20210430-东北证券-豫园股份-600655.SH-线下消费恢复营收高增长_舍得并表增厚业绩_4页_697kb
报告摘要
豫园股份（600655）公司点评总结
核心内容
豫园股份在2021年第一季度实现了营业收入108.58亿元，同比增长4.52%，归母净利润5.78亿元，同比增长77.88%。公司业绩表现良好，符合市场预期。
主要观点
1. 珠宝时尚业务增长潜力大
- 公司持续扩张珠宝时尚营业渠道，与国外高端品牌合作，向高端化品牌延伸。
- 预计公司珠宝时尚业务毛利率将提升，受益于疫情后高端消费延后释放。
- 疫情后线下消费逐步恢复，带动餐饮业务收入增长。
2. 白酒业务并表显著提升业绩
- 公司于2020年5月和12月分别收购了金徽酒和舍得酒，舍得酒自2021年一季度起并表。
- 舍得酒在2021年一季度实现营业收入10.28亿元，同比增长154.21%；归母净利润3.02亿元，同比增长1031.14%。
- 老酒战略实施后，舍得酒产品销量大幅增长，期间费用被摊薄，净利率提升至30%。
3. 营收与净利率稳步提升
- 2021年一季度公司毛利率为21.96%，净利率提升至5.32%，较2020年一季度提升2.16个百分点。
- 公司预计2021~2023年EPS分别为1.07元、1.20元和1.33元，当前股价对应2021~2023年PE分别为11.1倍、9.8倍和8.9倍，估值具有吸引力。
关键信息
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 42,912 | 44,051 | 53,815 | 60,122 | 66,541 |
| 归属母公司净利润 | 3,208 | 3,610 | 4,143 | 4,667 | 5,155 |
股票数据
- 6个月目标价：12.72元
- 收盘价：11.79元
- 12个月股价区间：7.51~14.32元
- 总市值：45,786.45百万元
- 总股本：3,883百万股
- 日均成交量：30百万股
财务与估值指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 0.93 | 1.07 | 1.20 | 1.33 |
| 每股净资产（元） | 8.50 | 9.57 | 10.77 | 12.10 |
| 每股经营性现金流量（元） | -0.25 | 0.17 | 0.70 | 0.82 |
| 营业收入增长率 | 2.7% | 22.17% | 11.72% | 10.68% |
| 净利润增长率 | 12.5% | 14.74% | 12.66% | 10.46% |
| 毛利率 | 24.5% | 24.1% | 24.3% | 24.4% |
| 净利率 | 8.2% | 7.7% | 7.8% | 7.7% |
| 股息收益率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 市盈率（P/E） | 9.56 | 11.05 | 9.81 | 8.88 |
| 市净率（P/B） | 1.05 | 1.23 | 1.09 | 0.97 |
| 市销率（P/S） | 1.04 | 0.85 | 0.76 | 0.69 |
| 净资产收益率（ROE） | 10.9% | 11.2% | 11.2% | 11.0% |
投资建议
- 评级：买入
- 预计2021~2023年EPS分别为1.07元、1.20元和1.33元
- 当前股价对应2021~2023年PE分别为11.1倍、9.8倍和8.9倍，估值具有吸引力
风险提示
- 业务布局不及预期
- 业绩预测和估值不达预期的风险
分析师简介
- 唐凯：美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士，武汉大学经济学学士、数学学士
- 现任东北证券轻工组组长
- 具有5年证券研究从业经历
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上
总结
豫园股份凭借线下消费恢复、珠宝时尚业务扩张及白酒并表带来的业绩增厚，展现出良好的增长潜力。公司未来三年的盈利预期和估值水平均具有吸引力，建议投资者关注并考虑买入。然而，需注意业务布局及业绩预测可能存在的风险。
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