纺织服装行业2019年中期投资策略：分化加剧，拥抱确定性-20190623-长江证券-34页_1mb

纺织品、服装与奢侈品行业2019年中期投资策略总结

核心内容概览

2019年中期，纺织服装行业呈现品牌分化、制造承压、板块估值触底的特点。品牌端面临增速放缓，而电商、运动及童装等细分领域依然保持高景气。制造端受出口增速回落和贸易摩擦影响，短期承压，但部分企业通过海外先发布局获得竞争优势。整体板块估值处于历史底部，机构持仓维持低配。

主要观点

• 品牌分化：A股纺服公司难现长牛，主要由于盈利增长和改善的持续性偏弱。品牌企业需通过适销对路的产品和高效的运营体系实现持续成长，小众品牌则可通过产品创新和精细营销实现突围。
• 制造承压：出口增速放缓，订单加速向东南亚转移，国内纺企经营压力加大。优质制造产能稀缺，垂直一体化企业及具备海外产能先发布局的企业更具盈利优势。
• 电商高增：电商增速优于线下，呈现“量升价跌”趋势。平台战略以做大GMV为主，头部品牌马太效应持续强化，具备多SKU、上新能力强的品牌受益明显。
• 估值底部：纺织服装板块估值处于历史低位，板块整体表现疲弱，但部分优质个股如森马服饰、海澜之家等仍具备投资价值。
• 把握两条主线：建议关注高景气和低估值两个方向。高景气包括品牌端的童装和运动领域，以及电商龙头；低估值则包括经营稳健的海澜之家、歌力思，以及弹性标的太平鸟。

关键信息

品牌端表现

• 童装和运动：成长性最优，预计未来5年仍将保持较高增速。
• 龙头品牌：如森马服饰、比音勒芬在品牌端表现突出，具备行业成长红利和运营优势。
• 电商龙头：南极电商、开润股份受益于电商高增及平台策略，有望实现持续成长。

制造端表现

• 出口承压：2019年以来出口增速回落，订单向东南亚转移。
• 垂直一体化企业：如申洲国际，凭借产业链布局、规模优势和高效运营，盈利能力更优。
• 海外产能布局：越南、柬埔寨成衣出口份额提升，中国纺织品出口依赖度增强，企业需加快海外布局以应对贸易环境变化。

电商趋势

• 电商增速：持续高于线下，渗透率稳步提升。
• 平台策略：以做大GMV为主，重视“拉新+复购”。
• 马太效应：电商龙头市占率仍有提升空间，头部品牌更具竞争优势。

投资主线

• 高景气主线：童装、运动品牌及电商龙头。
• 低估值主线：海澜之家、歌力思等经营稳健的公司，以及具备弹性成长的太平鸟。

重点公司推荐

风险提示

• 终端零售环境或贸易环境恶化。
• 外延并购及内部整合不及预期。
• 原材料价格及汇率大幅波动。

行业分析

品牌端分析

• 中国是全球最大的服装消费市场，但品牌集中度不高，竞争激烈。
• 海外品牌如Zara、H&M、UNIQLO等加速进入中国市场，对本土品牌形成压力。
• 本土品牌在2011年前后面临库存积压，导致关店潮，市场份额下滑。

制造端分析

• 中国纺织制造产业曾受益于人口红利和政策支持，但当前面临成本上升和订单转移。
• 优质制造企业稀缺，部分企业通过海外布局缓解出口压力。
• 成衣出口占比下降，越南、柬埔寨成衣出口份额上升。

电商端分析

• 电商增速优于线下，且渗透率持续提升。
• 头部电商平台如天猫、唯品会推动电商高增，支持品牌拓展。
• 电商龙头具备显著竞争优势，如南极电商、开润股份。

优质企业案例

申洲国际

• 行业地位：针织制造领域隐形冠军，全球领先的纵向一体化制造商。
• 成长性：2005年上市以来营收CAGR达17.8%，股价累计上涨50余倍。
• 海外布局：早在2005年即在柬埔寨设立工厂，2013年起加速越南布局，形成海外产能网络。
• 盈利能力：通过产品结构升级、研发投入及专利转化，实现毛利率提升和盈利增长。

优衣库（迅销集团）

• 品牌策略：提供平价高品质基本款，掌握定价权。
• 增长表现：过去10年零售额年复合增速达11.2%，股价累计上涨4.7倍。
• 产品创新：通过创新产品如摇粒绒、HEATTECH等，强化品牌理念，提升市场占有率。

总结

2019年中期，纺织服装行业面临品牌分化、制造承压、估值触底的局面。品牌企业需注重产品创新与高效运营，而制造企业则需加快海外布局以应对出口压力。电商持续高增，头部品牌马太效应增强。建议投资者关注高景气和低估值两条主线，重点布局童装、运动、电商龙头及经营稳健的公司，以把握行业未来的发展机遇。