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报告摘要

晨会纪要总结

核心内容概览

宏观分析

美联储货币政策与A股市场底
- 人民币汇率加速贬值与美股下跌反映相同的宏观逻辑：中国疫情与美联储加速紧缩。
- 若人民币进一步贬值、美股下跌并引发流动性冲击，美联储可能提前结束加息，货币政策边际转松，A股市场底或将到来。
- 美联储政策锚由财政转向通胀，5月加息50BP显示加息周期或在年内结束。
- 2022Q2人民币汇率或将贬至6.8-7.0区间，若发生阶段性贬值，外资或净流出，对人民币计价资产形成负面冲击。
海外养老基金ESG投资应用及启示
- 国内养老金制度完善将推动ESG投资发展，与海外养老基金的长期投资与社会责任属性高度契合。
- 四大海外养老基金ESG实践包括：日本GPIF（全面ESG整合）、加拿大CPP（绿色债券与可再生能源）、挪威GPF（低碳业务与ESG撤资）、美国CalSTRS（净零排放与气候行动计划）。
- 建议关注国内养老金在ESG投资方面的布局与政策影响。
3月全社会债务数据综述
- 实体部门负债增速温和下行，与名义GDP增速靠拢，预计全年名义GDP增速在8%左右。
- 资产端实际GDP同比增速温和改善，预计全年在5%左右。
- 3月实体融资强劲，一季度宏观杠杆率上升4个百分点至258%。
- 若疫情扰动见顶，商品与债券或齐跌，维持年内十债收益率2.7%-3.0%区间波动。

投资策略

A股市场的不可能三角
- A股市场面临确定性（ROE）、景气度（g）、安全边际（PE/PB）三者难以同时满足。
- 景气赛道调整因盈利预期周期见顶与货币政策担忧，而PB-ROE策略有望成为下半年主流。
- 建议关注三条主线：CPI相关行业、疫情后业绩修复行业、疫情影响较小的传统消费板块。

行业研究

传媒行业中期策略
- 多个子行业迎来拐点，建议关注长视频平台提价、短视频商业化、游戏精品化趋势。
- 电影行业下半年有望高增长，建议关注万达电影与光线传媒。
- 技术创新推动长期发展，建议关注拥抱数字经济的互联网平台。
非银金融：友邦保险
- 高质量代理人策略构建竞争壁垒，股份回购提振市场信心。
- 2021年代理人渠道业绩高增，公司PEV位于历史20%分位点以内，给予2022年1.9倍PEV估值，目标价99.32港元，首次覆盖“买入”评级。
食品饮料：舍得酒业
- 一季度业绩高增，双品牌战略推动结构两头繁荣。
- 公司拟投资70亿元提升原酒产储能力，预计2022-2024年营收分别为70.74/97.66/130.96亿元，EPS分别为5.82/8.19/11.20元，维持“买入”评级。
电子：大华股份
- 海外业务恢复，创新业务成重要引擎。
- 预计2022-2024年营收分别为382.69/453.31/532.85亿元，归母净利润分别为43.94/56.25/71.02亿元，维持“买入”评级。
吉比特
- 一季度业绩稳健，版号恢复推动估值修复。
- 预计2022-2024年归母净利润分别为18.21/21.86/25.54亿元，维持“买入”评级。
医药生物：优宁维、澳华内镜、皓元医药
- 优宁维：业绩符合预期，自主品牌加速布局，预计2022-2024年EPS分别为1.71/2.32/3.08元，维持“买入”评级。
- 澳华内镜：研发管线丰富，股权激励彰显信心，预计2022-2024年EPS分别为0.56/0.85/1.28元，维持“买入”评级。
- 皓元医药：业绩高增长，产品结构优化推动毛利率提升，预计2022-2024年EPS分别为3.70/4.71/5.86元，维持“买入”评级。
化工：森麒麟、珀莱雅、阿拉丁
- 森麒麟：业绩反转已现，预计2022-2024年归母净利润分别为12.57/18.06/23.05亿元，维持“买入”评级。
- 珀莱雅：线上增长显著，“大单品”战略助力品牌升级，预计2022-2024年EPS分别为3.70/4.71/5.86元，维持“买入”评级。
- 阿拉丁：业绩符合预期，2022年将轻装上阵，预计未来三年EPS分别为1.24/1.80/2.40元，维持“买入”评级。
机械设备：科沃斯、石头科技
- 科沃斯：多品牌战略保障高增长，预计2022-2024年归母净利润分别为25.92/34.62/45.13亿元，维持“买入”评级。
- 石头科技：内销持续亮眼，一季度盈利端回暖，预计未来三年EPS分别为1.24/1.80/2.40元，维持“买入”评级。
休闲服务：中国中免
- 2021年业绩高增，但下半年受疫情冲击毛利率下滑。
- 2022年一季度盈利改善，预计今明两年新项目开业将推动盈利回归。
- 维持“买入”评级，EPS分别为5.20/7.85/9.41元，对应PE分别为34/23/19倍。

固定收益与量化分析

固定收益：2月全球经济数据综述
- 发达经济体走弱，新兴经济体改善。
- 美国、中国及其他新兴经济体有不同程度改善，而欧英日走弱。
量化：基金投顾研究跟踪报告
- 科技板块配置比例环比下滑，周期板块增配。
- 投顾策略整体收益表现位于公募FOF组中上部，但高波动策略表现略低于均值。

半导体与电气设备

半导体：ASML财报分析
- 存储需求旺盛，成熟产能供不应求。
- 公司预计22Q2营收约51-53亿欧元，全年营收增长20%，EUV系统出货量达55台。
- 建议关注中微公司、北方华创、拓荆科技、盛美上海、万业企业。
电气设备：美畅股份、东方电缆、宁德时代
- 美畅股份：业绩增长，预计2022-2024年营收分别为23.58/30.30/38.97亿元，归母净利润分别为10.11/12.60/16.14亿元，维持“买入”评级。
- 东方电缆：海缆业务收入持续增长，预计2022-2024年营收分别为89.17/137.63/176.90亿元，归母净利润分别为12.58/20.40/27.04亿元，维持“买入”评级。
- 宁德时代：业绩超预期，库存充足为22年业绩打下基础，预计2022-2024年归母净利润分别为297.17/422.84/571.90亿元，维持“买入”评级。