20250104-天风证券-中芯国际-688981.SH-大陆晶圆代工龙头_受益AI浪潮_14页_1mb

中芯国际首次覆盖报告总结

公司简介

中芯国际是中国大陆晶圆代工龙头企业，总部位于上海，拥有领先的工艺制造能力和全球化制造基地。公司主营业务是为全球客户提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务，核心优势在于产能优势和服务配套。作为首次评级，投资评级为“买入”，目标价格为13359元，基于对公司未来发展的积极分析。

研究逻辑

本报告基于三个逻辑看好中芯国际在AI时代的机遇：

• 逻辑一：AI推动半导体周期上行。全球半导体销售额自2024年10月起连续12个月同比正增长，AI需求拉动云端和终端芯片增量，推动周期复苏。公司产能利用率已从1Q23见底至3Q24的90.4%，股价与半导体周期正相关，预示未来增长潜力。
• 逻辑二：先进制程受益本土AI需求。AI时代对先进制程需求激增，如英伟达H100（4nm）和高通骁龙8 Elite（3nm），中芯国际已开发N+1和N+2制程，并能在大陆市场实现量产，具有议价优势。尽管美国制裁限制扩产，但本土算力芯片国产替代有望加速公司受益。
• 逻辑三：成熟制程国产化与消费复苏。中国大陆战略性扩产，半导体产能2012-2022年增长365%。消费电子复苏（如智能手机、PC出货量回升）和中美贸易冲突加速国产替代需求。公司成熟制程代工预计受益于市场需求增长。

投资建议

• 财务预测：预计公司2024-2026年营收为567亿、657亿、735亿元，归母净利润分别为401.7亿、596.2亿、729.5亿元。采用PB估值法，2025年目标PB为2.35x，对应A股目标价13359元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值基准：对比可比公司如华虹半导体、台积电等，平均PB为2.35x，考虑到中芯国际在先进制程的领先性和稀缺性，保持A/H股溢价稳定在30倍左右。
• 主要推动力：AI浪潮、消费复苏和国产替代将进一步推动公司增长。

主要发现

报告强调中芯国际在AI和半导体周期复苏中的关键地位，预计未来三年营收和利润将显著增长，目标价高于当前价格88.31元。同时，密切关注中美关系变化和产能释放风险。

风险提示

• 美对华科技限制的不可控影响（如设备进口受限）。
• 成熟制程产能过剩的可能性。
• 竞争加剧导致盈利压力。
• 下游需求不及预期（如电子产品创新不足）。

总体来看，中芯国际被看好为大陆半导体行业的领导企业，在AI和国产化浪潮中具备强劲增长潜力。