固定收益专题：“淄博烧烤”背后的城投债信用观察-20230419-德邦证券-19页_1mb

淄博城投债信用观察与投资策略分析

核心内容概述

本报告主要分析淄博市的城投债市场，探讨其信用资质及投资策略。淄博市以重化工业为主导，面临产业转型压力，但近年来通过优化营商环境和推动服务业发展，如“淄博烧烤”现象，展现出一定的经济活力。同时，淄博城投债收益率自去年9月以来快速上行，市场对其定价是否充分存在疑问。报告从淄博的“硬件”条件、产业发展、区县经济状况及投资策略等方面进行分析，并提示相关风险。

主要观点

1. 淄博产业结构

   • 淄博产业结构以化工、纺织等传统产业为主，其中重化工业占比达70%。
   • 2021年以来，新兴产业如新材料、智能装备、新医药、电子信息等逐渐起势，成为工业增长的重要驱动力。
   • 2022年淄博GDP增长4.7%，在省内排名第二，但第三产业增长相对缓慢，整体消费能力有所下降。

2. 淄博人口与资源

   • 淄博常住人口470.59万人，人口流失不明显，青年人口及高等教育人才比例在省内较高。
   • 淄博资源禀赋丰富，但部分资源已枯竭，且面临环保压力和去产能要求。

3. 淄博城投平台概况

   • 淄博城投平台包括地市平台（如淄博城运，AAA级）、地市开发区平台（如淄博高新城投、淄博高新）及区县平台（如临淄公有、张店国资、桓台县金海公有资产等）。
   • 淄博城运是规模最大的城投平台，存续债规模达313亿元，而其他区县平台存续债规模普遍较小，多在20亿元以下。

4. 淄博城投债市场表现

   • 淄博城投债收益率自2022年9月开始大幅上行，目前仍处于较高历史分位数。
   • 淄博城运收益率上涨幅度最大，张店国资次之，淄博高新相对稳定。
   • 公募基金对淄博城投债的配置相对较少，主要集中在淄博城运和宏鼎公司。

5. 淄博债务情况

   • 淄博综合债务率在省内处于中等水平（362%），但部分区县如桓台县、张店区的债务率较高。
   • 临淄区是淄博唯一实现财政预算盈余的辖区，财政自给率123.05%，而其他区县如淄川区、周村区等存在一定的债务压力。

关键信息

1. 城市“硬件”分析

• 地理位置：淄博位于山东省中部，地处鲁中山区与华北平原交界，交通便利，多条高速公路交汇。
• 地形特征：北部为冲积平原，南部为山地和丘陵，地形复杂。
• 资源禀赋：拥有丰富的矿产资源，如油气、铁矿、煤、耐火黏土等，但部分资源已枯竭。
• 人口情况：人口总数为470.59万人，人口结构相对年轻，高等教育人才比例较高。

2. 产业发展及经济指标

• 传统产业：化工、纺织等传统产业占比高，但面临转型压力。
• 新兴产业：近年来新兴产业逐渐成为经济增长的重要支撑。
• 经济指标：2022年淄博GDP为4402.6亿元，增速4.7%；人均GDP为9.36万元，处于省内中等偏上水平。
• 财政状况：一般公共预算收入增速居全省第4位，但土地出让金下降，预算收入增速有所下滑。

3. 区县情况

• 临淄区：GDP最高，财政自给率123.05%，是唯一实现预算盈余的辖区。
• 张店区：经济活跃，但债务率较高。
• 桓台县：GDP为702亿元，财政自给率82.5%，债务率44%。
• 淄川区：经济相对弱，但部分区县如沂源县表现出增长潜力。

4. 投资策略

• 平台梳理：淄博城运为AAA级，规模最大；淄博高新城投和淄博高新为AA+级；其他区县平台多为AA级。
• 市场定价：淄博城投债收益率处于较高历史分位，尤其淄博城运的收益率涨幅显著。
• 投资建议：当前信用债投资应具有防守性思维，关注淄博城运和张店国资的市场表现，警惕淄博高新及其他区县平台的信用风险。

风险提示

• 政策风险：行业面临政策不及预期的风险。
• 基本面风险：淄博经济面临下行压力，产业转型难度较大。
• 信用风险：城投债信用风险可能蔓延，需谨慎评估。

图表与数据目录

• 图1：淄博市地理位置图
• 图2：淄博市地形图
• 图3：山东省各市常住人口分布
• 图4：山东省内济南、青岛、东营和淄博等地人口受教育程度
• 图5：淄博上市公司集中行业
• 图6：淄博人均GDP持续上升
• 图7：淄博土地出让金下降，预算收入增速下滑
• 图8：淄博综合债务率上升
• 图9：淄博整体消费能力下降
• 图10：淄博地市平台一览
• 图11：淄博区县平台一览
• 图12：淄博城投债发行提速
• 图13：淄博城运收益率大幅上行
• 图14：其他淄博债收益率情况
• 图15：淄博城运和张店国资债对比

表格与数据目录

• 表1：淄博中青年人口占比相对高
• 表2：淄博2022年规模以上工业主要产品产量及增速
• 表3：山东省下辖城市经济财政情况（2022年）
• 表4：淄博下辖区域经济财政情况（2022年）
• 表5：淄博地市平台存续债规模
• 表6：淄博区县平台存续债规模
• 表7：淄博城投平台一级发行情况
• 表8：淄博平台收益率情况（剩余期限1.5到2.5年）
• 表9：淄博平台收益率情况（剩余期限2.5到3.5年）
• 表10：淄博平台收益率情况（剩余期限0.8到1.5年）

投资策略总结

• 关注重点平台：淄博城运、张店国资等平台的收益率变化及市场认可度。
• 评估区域差异：不同区县的经济财政状况和债务率差异较大，需分别对待。
• 防守性思维：当前信用债投资应具有防守性，关注低风险平台的配置。
• 政策与经济联动：淄博政府的优化营商环境政策对服务业发展有一定推动作用，但其对经济财政的改善仍需时间验证。

分析师信息

• 分析师：徐亮
• 资格编号：S0120521060004
• 邮箱：xuliang3@tebon.com.cn
• 研究领域：固定收益、信用债、利率债等
• 研究风格：偏重投资实务和债券策略，擅长从资产性价比、市场隐含信息等角度分析投资机会。

法律声明

• 本报告仅作为特定客户参考，不构成投资建议。
• 本报告所载信息、数据和分析基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 本报告可能随市场变化而调整，投资者需自行判断是否符合其投资需求。