20171224-中泰证券-纺织服装行业周报_极简主义_消费升级下的高街副牌_17页_1mb
报告摘要
纺织服饰行业分析总结
核心内容
本报告聚焦于“极简主义”在消费升级背景下的应用，特别是在高街品牌集团推出高端副线的趋势。分析指出，极简风格不仅在国际品牌中盛行，也逐渐成为中国市场的新机遇。通过引入高端副牌，高街品牌成功实现了从大众市场向高端市场的过渡，同时本土品牌也具备差异化竞争优势。
主要观点
- 极简主义趋势：极简风格从设计、产品、生活方式等多个方面影响消费市场，成为高端副牌发展的主要方向。
- 消费升级背景：随着“90后”消费群体的崛起，消费者对服饰的质感与设计感有了更高要求，推动了高街品牌向高端副线转型。
- 国际品牌策略：如COS、Massimo Dutti、Theory等，均通过引入极简主义风格实现高端化，同时保持价格优势。
- 本土品牌机会：由于国际品牌在版型设计上与亚洲消费者不匹配，本土品牌具备设计优势，可借此机会实现差异化竞争。
- 投资策略：在宏观经济环境边际改善的情况下，消费板块迎来配置机会，建议优先配置化妆品、珠宝、服装板块，重点推荐安踏体育、歌力思、海澜之家、九牧王、上海家化、延江股份等公司。
关键信息
行业概况
- 上市公司数：86家
- 行业总市值：644253.949亿元
- 行业流通市值：477074.601亿元
投资要点
- 宏观经济环境：整体消费板块受益于宏观经济边际改善，可选消费品处于预期底部，建议增加配置。
- 投资推荐顺序：化妆品 > 珠宝 > 服装
- 重点推荐公司：
- 安踏体育：主品牌稳健发展，多品牌布局形成增长动力，17/18PE为26/21倍
- 歌力思：主品牌和EdHardy增长显著，17/18PE为26/21倍
- 海澜之家：渠道调整完成，品牌梯次发力，17/18PE为17/15倍
- 九牧王：渠道优化，主品牌增长稳健，17/18PE为17/15倍
- 延江股份：拟设立印度子公司，产能释放带来业绩增长，18PE为23倍
- 上海家化：新品发力，经营改善，17/18PE为26/23倍
- 莱绅通灵：加盟拓展加速，品牌升级带来高成长，17/18PE为32/26倍
时尚前沿
- Victoria Beckham：2016年净亏损扩大78%，品牌面临挑战
- Valentino：位列2017年最具上市潜质的意大利时尚设计公司榜首
- La Perla：复星国际洽购该奢华内衣品牌，或由其控制
- Reformation：获得2500万美元B轮融资，拓展实体门店与可持续生产
风险提示
- 宏观经济增速放缓：影响居民可支配收入，削弱消费升级动力
- 终端消费低迷：可能影响品牌服饰销售
- 棉价异动：对纺织企业盈利构成压力
公司跟踪亮点
| 公司 | 跟踪信息 | 点评 |
|---|---|---|
| 延江股份 | 拟设立印度子公司，供应PE膜，预计2019年投产，提升产能与降低成本 | 深入绑定大客户，为全球化战略奠定基础 |
| 安踏体育 | 多品牌稳健经营，CFO离职不影响整体运营 | 主品牌优势稳固，新品牌助力增长 |
| 富安娜 | 家纺终端销售起色明显，家具业务处于培育期 | 渠道调整效果显现，预计2018年加快开店速度 |
| 安正时尚 | 旗下品牌外延扩张，主品牌店效提升，新品牌逐渐进入盈利周期 | 多品牌布局加速，增长潜力大 |
| 歌力思 | 主品牌和EdHardy增长显著，双11表现突出 | 多品牌运营能力逐步验证，集团化效应显现 |
| 莱绅通灵 | 渠道扩长提速，挖掘三四线市场 | 加盟模式推动增长，品牌升级提升认可度 |
| 上海家化 | 新品发力，经营改善，Q3收入增长提速 | 新管理层带来积极变化，双11和新品助力Q4增长 |
| 海澜之家 | 渠道调整完成，售罄率提升，存货改善 | 营销与渠道优化带动增长，品牌梯次发力 |
| 九牧王 | 渠道调整接近尾声，新品牌进入爆发期 | 持续提升终端效率，品牌多元化带来增长 |
| 青岛金王 | 悠可业务增长显著，美妆整合高效 | 多元化布局带来增长动力，业绩有望超预期 |
| 安奈儿 | 双十一推广筹备致费用增加，季度净利润下降 | 未来双十一有望提振销售，渠道优化持续推进 |
| 潮宏基 | 时尚珠宝与女包业务稳步增长，Q3业绩增长提速 | 多元化品牌策略，渠道扩张带动增长 |
| 搜于特 | 区域总部建设推进，供应链管理业务快速增长 | 区域布局优化，业务整合带来增长 |
| 森马服饰 | 童装内生驱动强劲，休闲装渠道结构优化 | 业务结构优化，电商增长显著 |
| 刚泰控股 | 零售业务快速增长，整体盈利能力提升 | 零售渠道拓展，品牌升级带动业绩增长 |
| 鲁泰A | 控费得力，盈利能力改善，与多个国际品牌形成长期合作 | 产能释放与成本优势推动盈利增长 |
| 维格娜丝 | 渠道升级，VGRASS品牌计划拓展高端门店 | 品牌升级与渠道优化，盈利能力提升 |
| 新野纺织 | 产销两旺，政府补贴增加，产能释放带来业绩增长 | 产能扩张与补贴政策推动业绩提升 |
板块表现
- 加工制造板块：上周下跌0.95%
- 品牌服饰板块：上周下跌1.26%
- 板块跑赢沪深300指数（1.85%）
附录：重点公司盈利预测与估值
| 公司 | 股价 (元) | 2017E EPS (元) | 2018E EPS (元) | 2019E EPS (元) | 2017E PE | 2018E PE | 2019E PE | PEG | PS | 市值 (亿元) | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 歌力思 | 22.60 | 0.88 | 1.10 | 1.32 | 26 | 21 | 17 | 1.70 | 7 | 76 | 买入 |
| 九牧王 | 28.53 | 0.88 | 1.09 | 1.31 | 32 | 26 | 22 | 2.00 | 6 | 97 | 增持 |
| 上海家化 | 14.61 | 0.86 | 0.98 | 1.15 | 17 | 15 | 13 | 1.26 | 4 | 84 | 增持 |
| 延江股份 | 35.23 | 0.54 | 0.93 | 1.30 | 65 | 38 | 27 | 1.99 | 4 | 237 | 买入 |
| 安踏体育 | 29.79 | 0.94 | 1.29 | 1.76 | 32 | 23 | 17 | 0.90 | 5 | 30 | 买入 |
| 海澜之家 | 32.40 | 1.36 | 1.64 | 1.96 | 24 | 20 | 16 | 1.45 | 6 | 811 | 买入 |
| 太平鸟 | 9.28 | 0.74 | 0.81 | 0.91 | 13 | 11 | 10 | 1.22 | 2 | 417 | 增持 |
| 莱绅通灵 | 27.01 | 0.93 | 1.24 | 1.56 | 29 | 22 | 17 | 1.03 | 2 | 130 | / |
| 森马服饰 | 7.89 | 0.56 | 0.59 | 0.63 | 14 | 13 | 13 | 2.35 | 2 | 213 | 增持 |
| 新野纺织 | 6.02 | 0.35 | 0.45 | 0.57 | 17 | 13 | 10 | 0.84 | 1 | 49 | 买入 |
| 搜于特 | 5.56 | 0.25 | 0.34 | 0.40 | 22 | 16 | 14 | 1.76 | 3 | 174 | 买入 |
| 潮宏基 | 10.75 | 0.34 | 0.39 | 0.45 | 32 | 27 | 24 | 2.57 | 4 | 97 | 买入 |
| 青岛金王 | 18.18 | 1.43 | 1.13 | 1.36 | 13 | 16 | 13 | 1.57 | 3 | 71 | 买入 |
| 刚泰控股 | 12.08 | 0.47 | 0.61 | 0.73 | 26 | 20 | 16 | 1.46 | 2 | 180 | 增持 |
| 鲁泰A | 10.84 | 0.95 | 1.01 | 1.11 | 11 | 11 | 10 | 1.62 | 2 | 100 | 增持 |
| 维格娜丝 | 18.69 | 2.00 | 2.12 | 2.27 | 9 | 9 | 8 | 4.24 | 4 | 28 | 增持 |
| 安奈儿 | 26.23 | 0.85 | 0.98 | 1.22 | 31 | 27 | 22 | 1.72 | 3 | 27 | / |
附录：次新股盈利预测与估值
| 公司 | 股价 (元) | 2017E EPS (元) | 2018E EPS (元) | 2019E EPS (元) | 2017E PE | 2018E PE | 2019E PE | PEG | PS | 市值 (亿元) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 安正时尚 | 23.60 | 0.96 | 1.23 | 1.57 | 25 | 19 | 15 | 1.03 | 6 | 68 |
| 比音勒芬 | 56.84 | 1.63 | 2.01 | 2.47 | 35 | 28 | 23 | 2.00 | 7 | 61 |
| 开润股份 | 62.09 | 1.11 | 1.65 | 2.35 | 56 | 38 | 26 | 1.95 | 10 | 75 |
| 拉芳家化 | 26.84 | 0.89 | 1.06 | 1.19 | 30 | 25 | 23 | 2.05 | 4 | 47 |
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