20180424-万和证券-2018年一季度宏观报告_开局平稳_地产消费是亮点_15页_1mb

2018年一季度宏观报告总结

核心内容概览

2018年一季度，中国经济整体运行平稳，GDP同比增长 6.8%，连续三个季度保持这一增速。经济结构持续优化，消费成为增长的主要动力，而投资和净出口则表现出一定疲软。工业生产保持良好增势，但价格指数方面，CPI温和上涨，PPI开局走弱。

主要观点

• GDP增长平稳：一季度GDP同比增长 6.8%，与前值持平，显示经济运行总体稳定。
• 投资端略显低迷：固定资产投资同比增长 7.5%，增幅较去年同期下降1.7个百分点。民间投资活力增强，增速达 8.9%，但制造业投资整体下行，房地产投资增速亮眼，但主要受土地购置费滞后确认影响，难言基本面改善。基建投资大幅回落，预计难有反弹。
• 消费贡献率创新高：消费对GDP的贡献率为 77.8%，为历史最高值，主要得益于消费韧性较强及一季度投资相对较少。居民可支配收入增速平稳，为未来消费增长提供支撑。
• 净出口由正转负：净出口对GDP贡献率为 -9.1%，较2017年全年大幅下降。人民币升值及中美贸易战的不确定性是主要影响因素。
• 工业生产增势良好：一季度工业增加值同比增长 6.8%，结构有所优化，先进制造业带动作用增强。但3月环比增速疲软，或受两会影响。
• 价格指数总体稳定：CPI延续温和上涨，PPI开局走弱，预计二季度有所回升。

详细分析

一、GDP：整体平稳，结构优化

• 2018年一季度GDP为198783亿元，同比增长 6.8%，连续三个季度保持稳定。
• 第一产业增速 3.2%，第二产业增速 6.3%，第三产业增速 7.5%。
• 第三产业占比 56.6%，对经济增长贡献率 61.6%，显示经济结构持续优化。

二、投资：结构性改善，但整体疲软

1. 制造业投资

• 一季度制造业投资同比增长 3.8%，较1-2月略有回落。
• 新兴制造业如计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速达 15.4%，铁路、船舶、航空航天制造业投资增速为 7%。
• 3月制造业PMI新订单、新出口订单指标双双回升，显示需求端有所改善。

2. 房地产投资

• 房地产开发投资同比增长 10.4%，但建筑工程、安装工程投资疲弱。
• 房地产投资增速超预期，可能受土地购置费滞后确认影响，不反映行业基本面改善。

3. 基建投资

• 基建投资增速大幅回落至 13.0%，较1-2月下降3.1个百分点。
• 地方政府债务收紧，基建投资反弹空间有限。

三、消费：贡献率创新高，韧性凸显

• 一季度社会消费品零售总额同比增长 9.8%，其中城镇消费增长 9.7%，乡村消费增长 10.7%。
• 3月消费增速反弹明显，社消总额同比增长 10.1%。
• 金银珠宝、化妆品、日用品等消费品类增速显著提升，但通讯器材和汽车类消费增速下降，分别为 7.7% 和 7.4%。

四、净出口：由正转负，影响预期

• 一季度净出口对GDP贡献率为 -9.1%，较2017年全年下降18.2个百分点。
• 人民币升值对净出口产生负面影响，中美贸易战的不确定性可能进一步压制出口。
• 净出口对GDP贡献率较低，对全年经济影响有限。

五、工业增加值：增势良好，结构优化

• 一季度工业增加值同比增长 6.8%，较2017年全年下降0.4个百分点。
• 3月工业增加值环比增长 0.33%，环比增速有所下降，或受两会期间开工受限影响。
• 41个工业大类行业中，36个保持增长，先进制造业带动作用增强。

六、价格：CPI温和上涨，PPI开局走弱

1. CPI：温和上涨，物价总体稳定

• 一季度CPI同比增长 2.1%，其中食品价格同比上涨 2.0%，非食品价格上涨 2.2%。
• 3月CPI环比下降 1.1%，主要受食品价格节后大幅回落影响。

2. PPI：开局走弱，预计二季度回升

• 一季度PPI同比增长 3.7%，较2017年全年下降3.6个百分点。
• 3月PPI同比增速降至 3.1%，环比下降 0.2%，为2016年11月以来最低。
• 生产资料价格增速下滑是拉低PPI的主要原因，采掘工业同比增速仅为 6.1%，显著低于其他行业。

关键信息汇总

• GDP增长：6.8%，连续三个季度稳定。
• 固定资产投资：7.5%，民间投资活力增强。
• 消费贡献率：77.8%，创历史新高，消费韧性显著。
• 净出口贡献率：-9.1%，受人民币升值及贸易摩擦影响。
• 工业增加值：6.8%，结构优化，先进制造业表现突出。
• CPI走势：温和上涨，3月环比下降。
• PPI走势：开局走弱，预计二季度有所回升。

图表说明

• 图表1：一季度GDP增速平稳
• 图表2：三大产业增速情况
• 图表3：固定资产投资增速回落
• 图表4：基建、制造业投资增速下滑
• 图表5：新兴制造业投资增速领先
• 图表6：PMI新订单、新出口订单指标回升
• 图表7：土地购置费滞后确认拉高房地产投资
• 图表8：社会消费品零售总额增长加快
• 图表9：3月社消总额增速反弹明显
• 图表10：绝大多数行业增速提升
• 图表11：消费对GDP贡献率创新高
• 图表12：居民可支配收入增速平稳
• 图表13：净出口贡献率由正转负
• 图表14：进出口增速均下滑
• 图表15：工业增加值环比增速下降
• 图表16：采矿业、电力燃气业增速下滑
• 图表17：先进制造业带动作用增强
• 图表18：3月CPI同比增速下滑
• 图表19：食品项价格节后大幅回落
• 图表20：CPI分项同比情况
• 图表21：PPI一季度增速下滑
• 图表22：生产资料价格增速下滑拉低PPI
• 图表23：采掘工业增速下滑显著
• 图表24：生活资料分项增速均下滑
• 图表25：PPI二季度翘尾效应抬高，预计回升

公司信息

• 分析师：朱志强
• 执业证书编号：S0380517030001
• 联系电话：0755-82830333（101）
• 邮箱：zhuzq@wanhesec.com
• 研究助理：郭恩地、沈彥桌
• 联系电话：0755-82830333（198、195）
• 邮箱：guoed@wanhesec.com、shenyd@wanhesec.com

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