建筑装饰行业三季报总结：盈利能力提升，回款现改善迹象，细分行业复苏节奏分化-20171105-联讯证券-44页-2mb

建筑装饰行业2017年三季报总结

核心内容

2017年1-9月，建筑装饰行业整体呈现回暖趋势，营收与净利润增速均有所回升。行业毛利率下滑趋势趋缓，净利率出现拐点，盈利能力逐步改善。细分行业中，园林、钢结构、建筑设计表现突出，而国际工程、专业工程、房建增长相对平缓。现金流和收现比情况持续好转，但应收账款与存货周转率仍面临一定压力。

主要观点

1. 行业景气度延续，盈利改善显著

• 营收与净利润增速回升：2017年1-9月，建筑工程上市公司整体营收同比增长9.43%，净利润增长12.74%，较2016年全年分别提升3.71和1.66个百分点。
• 毛利率与净利率改善：毛利率从2016年全年21.63%下降至21.34%，但下滑趋势减缓；净利率从2016年全年7.33%提升至7.65%，首次出现拐点。
• 现金流与收现比改善：经营性净现金流在前三季度为-1644亿元，但3Q单季度出现76亿元的净流入，收现比提升至97.15%，显示行业回款情况有所改善。

2. 细分行业复苏节奏分化

• 营收增速前三：园林（62.29%）、钢结构（31.32%）、建筑设计（22.19%）。
• 净利润增速前三：园林（68.34%）、钢结构（42.23%）、国际工程（25.25%）。
• 园林行业高增长：受益于PPP模式推广，园林行业订单集中于龙头企业，营收与净利润增速显著，但毛利率与净利率略有下降。
• 钢结构行业反转明显：受益于装配式建筑政策和企业转型，钢结构板块盈利能力与运营能力全面改善，成为未来增长亮点。
• 基建行业稳健增长：受益于PPP落地和“一带一路”推进，基建板块营收和净利润增速分别为8.91%和9.20%，但净利率仍需提升。

关键信息

行业整体表现

• 营收与净利润：1-9月整体营收29819亿元，同比增长9.43%；净利润959亿元，同比增长12.74%。
• 毛利率与净利率：平均毛利率21.34%，净利率7.65%，毛利率下滑趋势趋缓，净利率出现拐点。
• 三项费用率上升：三项费用率上升至11.43%，销售、管理、财务费用率分别上升0.11、0.29、0.22个百分点。

细分行业表现

• 园林行业：

  • 营收增速62.29%，净利润增速68.34%。
  • 毛利率24.58%，净利率8.81%。
  • 龙头企业如东方园林、蒙草生态等在PPP模式下表现优异，收现比提升明显。

• 钢结构行业：

  • 营收增速31.32%，净利润增速42.23%。
  • 毛利率14.53%，净利率2.22%。
  • 行业反转趋势明显，受益于政策支持和企业转型。

• 基建行业：

  • 营收增速8.91%，净利润增速9.20%。
  • 毛利率12.02%，净利率4.73%。
  • 企业受益于PPP模式落地和“一带一路”政策，但净利率仍有提升空间。

• 其他行业：

  • 设计行业：营收增速22.19%，净利润增速7.33%。
  • 装饰行业：营收增速13.07%，净利润增速11.45%。
  • 国际工程：营收增速5.28%，净利润增速25.25%。
  • 专业工程：营收增速6.63%，净利润增速4.32%。
  • 房建行业：营收增速15.38%，净利润增速5.42%。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级，认为行业景气度回升、集中度提升、融资优势增强，有利于龙头公司盈利与估值提升。
• 投资主线：
  1. 子行业龙头公司：重点关注园林、设计、装饰板块，如东方园林、蒙草生态、金螳螂、广田集团、华建集团、中设集团。
  2. 钢结构行业：推荐杭萧钢构、东南网架等，受益于政策支持与行业反转。
  3. 基建央企：推荐“建交两铁”（中国建筑、中国铁建、中国交建）和葛洲坝，长期受益于PPP模式和“一带一路”政策。

风险提示

• 房地产投资下滑：可能影响房建和设计行业。
• PPP落地不及预期：可能拖累园林与基建行业增速。
• 行业集中度提升压力：中小公司可能面临更大竞争压力。