20220310-国信证券-新泉股份-603179.SH-四季度营收提速_研发持续投入_9页_539kb

新泉股份 (603179.SH) 总结

核心内容

新泉股份在2021年全年实现营收43.13亿元，同比增长19%，归母净利润2.84亿元，同比增长29%，扣非归母净利润2.57亿元，同比增长4%。尽管全年营收和净利润均实现增长，但第四季度业绩出现短期承压，营收同比增长21%，但归母净利润同比下滑22%。

主要观点

• 营收高增长，利润短期承压：公司2021年营收和净利润均实现增长，但Q4因原材料价格上涨导致毛利率和净利率下降，影响了利润表现。
• 行业增速对比明显：2021Q4公司营收增速超越行业增速29个百分点，显示公司增长势头强劲。
• 研发投入持续增加：2021年研发投入达2.25亿元，同比增长49%；Q4研发投入0.76亿元，同比增长118%，表明公司重视技术研发。
• 客户结构优化：公司客户从自主品牌逐步向合资品牌和国际电动车品牌拓展，提升了市场地位和成长空间。
• 国际化战略推进：公司在马来西亚、墨西哥、美国设立子公司，拓展海外市场，增强国际竞争力。
• 成长潜力大：汽车内饰市场空间广阔，公司核心产品仪表板已成为行业标杆，具备较强的增长潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为43.13亿元，同比增长19%；2022E预计为68.17亿元，同比增长47.8%。
• 归母净利润：2021年为2.84亿元，同比增长29%；2022E预计为4.77亿元，同比增长68.1%。
• 扣非归母净利润：2021年为2.57亿元，同比增长4%；2022E预计为4.77亿元，同比增长68.1%。
• 毛利率：2021年为21.3%，同比下降1.7个百分点；2022E预计为22%。
• 净利率：2021年为6.2%，同比下降0.8个百分点；2022E预计为8%。
• 期间费用率：2021年为14.5%，同比增加0.2个百分点；2022E预计为15.0%。
• 每股收益：2021年为0.76元，2022E预计为1.27元，2023E预计为1.87元，2024E预计为2.24元。
• ROE：2021年为8%，2022E预计为12%，2023E预计为16%，2024E预计为18%。
• 市盈率 (PE)：2021年为45.3，2022E预计为26.9，2023E预计为18.4，2024E预计为15.3。
• 市净率 (PB)：2021年为3.47，2022E预计为3.26，2023E预计为3.00，2024E预计为2.73。
• EV/EBITDA：2021年为34.6，2022E预计为20.6，2023E预计为15.5，2024E预计为13.3。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 合理估值：上调合理估值区间为47-56元，对应2023年25-30倍PE，较2022年03月09日收盘价34.31元，存在36%-63%的上涨空间。

风险提示

• 行业销量下滑风险：若行业整体销量下滑，可能影响公司业绩。
• 新客户拓展不达预期风险：若新客户拓展进度不如预期，可能影响增长潜力。

市场走势与分析

• 市场表现：公司股价走势与市场指数对比，具有一定的增长潜力。
• 可比公司分析：与岱美股份相比，新泉股份在毛利率、净利率、PE等方面表现更优，具备更高的估值潜力。

附表：财务预测与估值

客户结构与市场拓展

• 客户结构：从自主品牌向合资品牌和国际电动车品牌拓展，提升了客户结构的多样性。
• 主要客户：包括上汽大众、一汽大众、长安福特、吉利、比亚迪、蔚来、理想等。
• 产品线：涵盖乘用车和商用车的内外饰件，如仪表板、门板、顶棚、遮阳板等。

汽车内饰市场空间

• 市场规模：中国内饰件（除座椅）市场规模约1200亿元，全球约3800亿元。
• 单车价值量：汽车内饰件（除座椅）单车价值量在3500-4500元之间，其中仪表板总成价值600-800元，门内护板价值800-1000元等。

投资建议与结论

• 估值调整：考虑到原材料涨价影响，下调2022/2023年盈利预测，但上调合理估值区间，认为公司未来成长空间较大。
• 维持买入评级：基于公司营收恢复高增长、研发投入持续增加、客户结构优化及国际化战略推进，维持“买入”评级。

总结

新泉股份在2021年表现出强劲的营收增长，但受原材料涨价影响，利润出现短期承压。公司持续加大研发投入，客户结构逐步优化，逐步切入合资客户及国际电动车品牌，提升了市场地位和成长潜力。同时，公司推进国际化战略，设立多个海外子公司，拓展海外市场。尽管面临行业销量下滑和新客户拓展不达预期的风险，但公司具备较大的成长空间，合理估值区间上调，维持“买入”评级。