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生产成本依然偏高，产业利润存修复预期

核心内容

本报告由招商期货研究所能化组谭洋撰写，主要分析了尿素市场近期表现、未来走势及投资策略。报告指出，尿素现货市场受生产成本支撑，价格跌幅受限，基差大幅走强。同时，国内供给端因缺煤限气导致负荷下滑，出口受限，农业需求清淡，库存持续回升，生产利润维持高位但存在下行压力。综合来看，尿素产业在年末有望迎来供需改善，利润存在修复预期。

主要观点

1. 现货市场回顾

• 尿素现货价格受生产成本支撑，跌幅有限。
• 基差大幅走强，显示现货价格高于期货价格。
• 01合约仍贴水现货较多，市场对现货价格的支撑较强。

2. 后市展望

• 短期：需求弱势以及化肥保供政策带来压力，煤炭价格尚未企稳，成本仍有下行空间，预计走势震荡偏弱。
• 中期：年末限气行情、下游补库、商储等因素有望改善供需格局，尿素边际有改善预期，05合约可能面临成本端重估。

3. 产业利润修复预期

• 生产成本偏高，成本端仍有支撑。
• 企业库存低位，港口库存回落，主要因出口受限。
• 农业需求清淡，企业预收天数低位，关注冬储启动后的补库预期。

关键信息

1. 国内供给情况

• 上游负荷下滑：受缺煤限气影响，国内尿素装置开工率季节性下降，气头装置限气即将到来。
• 产量数据：2020-2021年尿素产量呈波动趋势，部分月份产量增速显著下降。
• 开工率结构：小、中、大颗粒尿素周度开工率均处于低位，反映需求疲软。

2. 外盘价格与出口情况

• 海外价格高位：尿素海外价格维持高位，但国内出口受限，出口拉动作用弱化。
• 出口法检落地：出口政策限制明显，集港减少，出口实际拉动不足。
• 印度招标情况：印度尿素需求后置，年末招标缺口大，印标价格持续走高，但中国供货量有限。

3. 印度尿素市场

• 印度需求后置：印度尿素消费高峰延后2-3个月，年末招标缺口较大。
• 印度招标价格：2020-2021年印度招标价格持续走高，但中国供货占比有限。
• 印度进口情况：印度尿素进口量呈现季节性波动，受国内产量和需求影响显著。

4. 农业需求

• 农业需求清淡：尿素农业需求未明显回升，企业预收天数低位。
• 复合肥开机率低：复合肥装置周度开工率低位，市场观望情绪浓厚。
• 下游补库预期：关注冬储启动后的需求补库，或对尿素价格形成支撑。

5. 工业需求

• 甲醛需求淡季：甲醛周度开工率维持低位，工业需求支撑不足。
• 三聚氰胺产销良好：三聚氰胺开工率较高，对尿素消费有一定提振作用。
• 房地产拖累：房地产政策面承压，车用尿素消费同比减少。

6. 库存情况

• 企业库存回升：尿素企业周度库存持续回升，显示需求疲软。
• 港口库存回落：港口库存减少，主要因出口受限，集港量下降。
• 库存中性：整体库存水平中性，但存在进一步累积风险。

7. 成本与利润

• 生产成本偏高：尿素原料煤价格仍偏高，成本端支撑明显。
• 煤制路线成本：固定床、流化床工艺成本仍处于高位，但后期有下行空间。
• 出口利润：海外价格高位维持，但国内出口受限，出口利润更多是心态层面的支撑。

策略建议

• 单边策略：建议等待右侧做多交易机会，年末供需存改善预期。
• 跨期策略：建议布局1-5正套头寸为主或观望。
• 跨品种策略：建议观望，因相关品种表现未明确。

风险点

• 上游检修超预期
• 海外价格大幅下降
• 年末限气行情超预期
• 企业库存出现大幅累积

作者信息

• 谭洋：招商期货研究所化工研究员，专注甲醇及尿素产业链基本面分析。
• 安婧：招商期货研究所能化研究员，专注原油基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中判断行情走势。

重要声明

本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考，招商期货不对信息的准确性和完整性作任何保证。报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。