20191121-国信证券-银行业2020年投资策略：结构比周期重要_22页_1mb

银行业2020年投资策略深度报告总结

核心内容

本报告分析了银行业在2020年的投资策略，指出行业发展趋势将更多依赖结构性调整，而非周期性波动。重点包括：

• 结构比周期重要：银行业及宏观经济周期性波动减弱，结构性调整成为主导因素。
• 盈利增速预计稳定：2020年上市银行整体盈利增速预计与2019年持平，约为6-7%。
• 行业分化加剧：银行内部个股分化明显，建议关注“综合大行，特色小行”的格局。

主要观点

1. 淡化周期：失效的“银G比”

• “银G比”作为衡量银行股走势的指标，近年来效果减弱，主要因为银行利润和宏观经济增速趋于平稳。
• 行业景气度不再与经济周期高度相关，结构性因素成为研究重点。

2. 关注结构，而非周期

• 2008-2019年，宏观经济处于结构调整和政策托底的对冲中，经济增速逐步从高速增长平台过渡至中速增长平台。
• 银行业需适应经济结构转型，服务新动能和大零售客户。

3. 新动能与经济结构转型

• 高新技术产业（如高端制造业、高端服务业）成为经济新增长点。
• 政策推动供给侧改革，加速新旧动能切换，为银行业转型提供契机。

4. 银行业转型方向

• 开发新模式服务新动能：通过投资银行业务和资产管理服务，为高新技术企业提供股权融资。
• 信贷倾斜大零售：随着传统行业融资需求下降，银行信贷资源将重点投向个人和小微企业。

5. 2020年盈利预测

• 银行资产增速、净息差和资产质量为盈利增长的主要驱动因素。
• 资产增速预计保持个位数，净息差小幅下降，资产质量压力有所缓解。

关键信息

1. 资产增速

• 2020年银行资产增速预计与2019年持平，处于低个位数区间。
• 货币宽松环境下，传统融资需求受限，资产增速难以大幅上升。

2. 净息差变化

• 2020年净息差仍有小幅下降压力，但对净利润增长影响有限。
• LPR下降对净息差影响较小，货币政策宽松对冲措施可能缓解负面影响。

3. 资产质量

• 制造业和批发零售业贷款质量仍是主要关注点。
• 个人消费性贷款不良率上升，需持续关注其走势。
• 整体不良生成率将保持稳定，不会大幅上升。

4. 投资建议

• 行业评级：维持“超配”评级，板块估值处于历史较低水平。
• 个股推荐：继续推荐“哑铃组合”，即工商银行、农业银行（综合大行）和宁波银行、常熟银行（特色小行）。
• 估值表：重点个股的ROE、净利润同比增速和PE、PB等指标如下：

5. 风险提示

• 宏观经济不确定性：若经济下行压力加大，可能影响银行盈利。
• 货币政策超预期收紧：可能导致净息差进一步压缩，影响预测结果。

结构性调整与行业分化

• 银行业需关注客户资源和业务能力，尤其是存量客户优势和机制创新。
• 大型综合银行具备更强的适应能力，而中小银行需寻找差异化发展路径。
• 未来银行改革与整合可能为优质银行带来并购机会。

结论

综合资产增速、净息差和资产质量等驱动因素，2020年银行业整体盈利增速预计与2019年保持一致，维持在6-7%区间。建议投资者关注结构性调整带来的机会，选择“综合大行，特色小行”组合，以获取相对较高的ROE回报。同时，需警惕宏观经济和货币政策变化带来的潜在风险。