证券Ⅱ行业中期策略报告_强监管格局下_龙头强者更强_20页-1mb

强监管格局下龙头强者更强

核心内容概述

本报告分析了2018年证券行业在强监管背景下的发展情况，重点探讨了行业收入结构变化、各业务板块表现及未来发展趋势。报告指出，证券行业正处于从“从严监管”向“强监管”过渡的关键阶段，监管政策对行业影响深远。在此背景下，行业竞争格局将发生显著变化，龙头券商有望在创新业务、科技投入和差异化发展中进一步巩固行业地位。

主要观点

1. 行业整体表现

• 收入与利润下滑：2018年1-5月，证券行业实现营业收入1053亿元，净利润350亿元，同比分别下降2.9%和13.4%。
• 业务结构变迁：自营业务占比降至27%，经纪业务回升至30%，成为第一大收入来源；投行业务因监管收紧及市场环境影响，收入占比下降至13%。
• 轻重资产业务分化：轻资产业务（经纪、投行、资管）受市场和政策影响较大，重资产业务（两融、自营）则受资本和杠杆影响，其地位相对提升。

2. 各业务板块回顾

（1）经纪业务

• 佣金率回升，收入仍下滑：佣金率回升2.6%，但席位租赁费同比下降14%，导致整体收入下滑。
• 未来竞争核心：随着佣金趋于底部，券商需在财富管理和研究服务上增强竞争力。

（2）投行业务

• 转型阵痛期：传统投行业务收入显著下滑，IPO审核通过率下降，市场融资节奏放缓。
• CDR试点影响：CDR试点推进不及预期，传统投行业务重获市场空间，但中小券商需谨慎选择业务方向。
• 未来趋势：投行业务将向精品化、专业化发展，全能型投行数量可能减少。

（3）两融业务

• 市场低迷影响：两融余额降至万亿以下，利息净收入同比减少46%。
• 质押业务新规：新规逐步显现影响，但券商承担风险有限，市场对质押风险的担忧可能被过度反应。

（4）资管业务

• 受托资金规模收缩：资管业务受托资金规模下降10%，但收入仅小幅下滑。
• 资管新规影响：新规推动行业向净值化管理转型，券商在股权领域的优势有望支撑资管业务发展。
• ABS成为重要方向：ABS在非标转标和主动管理转型中发挥重要作用，市场认可度提升。

（5）自营业务

• 债券投资为主：债券投资仍是自营业务的核心，占比达62.2%。
• IFRS9影响：新规下自营业务波动更直接反映在利润中，未来波动性将增强。

关键信息

1. 监管引导行业发展

• 金融开放提速：外资进入将带来创新经验，但短期内中资券商仍主导行业格局。
• 差异化发展：监管推动行业资源向大型券商倾斜，形成集中化格局。
• 科技投入鼓励：金融科技发展成为行业重点，尤其是人工智能在资管和投顾业务中的应用。

2. 行业发展趋势

• 业务条线变化：投行业务转型，资管业务向主动管理发展，经纪、两融、自营业务与市场表现高度相关。
• 估值分析：证券板块PB处于历史低位，部分券商破净，但估值破净可能是市场过度反应，具有安全边际。
• 盈利预测：预计2018年行业营业收入为3025亿元，同比下降2.83%。

投资建议

1. 板块估值提升支撑因素

• 市场回暖：近期市场环境改善，推动经纪业务回升。
• CDR推进不及预期：传统投行业务重新获得市场空间。
• 轻资产业务改善：轻资产业务增长可能对估值产生短期拉动作用。

2. 龙头券商更具竞争力

• 中信证券、华泰证券、海通证券：作为行业龙头，具有较强的资本实力、监管评价、金融科技投入及业务创新能力，在强监管背景下有望进一步提升行业地位。
• 估值优势：三家公司PB均处于低位，具有安全边际。

风险提示

• 系统性风险：国内外证券市场可能面临系统性风险。
• 政策调整：证券行业相关政策可能出现重大调整。
• 创新转型不及预期：行业创新可能面临挑战。
• 业绩增长不及预期：行业整体业绩增长可能低于预期。

重点公司估值情况

结论

在强监管背景下，证券行业面临转型挑战，但龙头券商凭借综合竞争力、科技投入及差异化发展战略，有望在行业中进一步巩固地位。随着市场环境改善及监管政策逐步落地，证券板块估值存在回升空间，建议关注中信证券、华泰证券和海通证券等龙头企业。