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债券市场定期报告总结（2015年08月24日）

核心内容概述

本报告分析了2015年8月24日的债券市场情况，重点围绕货币贬值对债券市场的影响、市场走势、资金利率、实体数据、政策动态及海外市场等方面展开。核心观点集中在货币疲软背景下债券市场表现、央行流动性操作及经济基本面变化对收益率的影响。

主要观点与关键信息

1. 策略关注：货币弱，债券如何走？

• 货币贬值趋势：2014年下半年以来，主要国家货币对美元均出现贬值，其中2015年贬值幅度最大的国家为发展中国家，如巴西雷亚尔、土耳其里拉、俄罗斯卢布等。
• 债券市场表现：
  • 国债收益率以上行为主，与汇率波动关联性较大。
  • 短端收益率上行压力更大，期限利差倒挂现象普遍。
  • 基本面仍影响收益率走势，但在经济和通胀出现背离时，汇率影响更为显著。
• 人民币贬值压力：人民币贬值预期引发资金面紧张，央行通过逆回购和MLF释放流动性，但效果有限，资金利率先上后下。

2. 市场回顾

(1) 二级市场走势

• 10年期国债收益率全周下行1BP至3.50%，10年期国开债收益率下行2BP至3.88%。
• 1年与10年国债期限利差扩大6BP至123BP，1年与10年国开债期限利差缩小11BP至114BP。
• 市场整体观望情绪较浓，收益率维持窄幅波动。

(2) 一级市场情况

• 利率债招标发行29期，合计1533亿，其中地方债发行673亿，配置需求旺盛。
• 地方债发行利率以上浮为主，金融债配置需求依然旺盛。

3. 资金利率情况

• 银行间市场：隔夜回购利率上行17BP至1.86%，7天回购利率上行8BP至2.58%。
• 上交所市场：回购利率整体上行，但部分期限有所下降。
• 流动性预期：降准预期落空，资金面仍偏紧，预计未来货币政策维持中性适度流动性。

4. 实体经济观察

(1) 宏观经济数据

• 8月财新PMI初值降至47.1%，创2009年3月以来最低值，反映制造业景气度继续恶化。
• 新订单指数、新出口订单指数及出厂价格指数均出现下跌，显示内需和外需疲软。
• 产成品库存指数上涨至50%以上，去库存压力较大。

(2) 中观行业数据

• 房地产：70大中城市房价环比增长0.2%，同比下滑4.4%；30大中城市商品房成交面积同比增长26.9%。
• 工业：南华工业品指数再度下滑，同比跌幅扩大至20.1%。
• 用电：六大发电集团日均耗煤量同比下跌4.9%，显示工业活动疲软。
• 水泥：全国水泥均价环比下跌0.6%。
• 钢铁：8月上旬粗钢日均产量同比下跌7.1%，跌幅收窄；螺纹钢和热轧板卷价格分别下跌25元/吨和40元/吨。

(3) 通胀观察

• 农产品批发价格环比上涨0.7%，高于历史同期均值。
• 22个省市猪肉平均价环比下跌0.3%。

5. 政策动态

• 养老基金投资管理办法：规定了养老基金的投资范围和比例，强调流动性资产比例不得低于5%，股票等高风险资产不得超过30%。
• 国务院常务会议：决定进一步加大对小微企业的税收优惠，延长部分税收优惠政策执行期限，促进小微企业和就业发展。
• 交通部PPP模式推进：要求在交通基础设施领域推广PPP模式，强调规范、公开、透明，制定相关操作指南和协议范本。

6. 国债期货走势

• 各期限国债期货合约继续下跌，短端受资金收紧影响上行，长端受基本面带动下行。
• 1*5Y利差收窄至29BP。

7. 外汇走势

• 人民币汇率走稳，美元指数下行，美元兑人民币NDF维持稳定。
• 主要货币对美元持续贬值，但英镑出现小幅升值。

8. 大宗商品市场

• 美国库存增加，供给忧虑带动原油价格创新低。
• 铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等大宗商品价格均出现下跌。

9. 海外债市

• 避险情绪升温，美国、德国、意大利、日本等国10年期国债收益率均下行，显示全球市场对风险的规避情绪增强。

总结

• 货币贬值：发展中国家货币对美元贬值明显，影响国债收益率上行，尤其是短端收益率。
• 债券市场：收益率窄幅波动，市场观望情绪浓厚，政策维稳为主。
• 资金面：央行通过逆回购和MLF缓解流动性紧张，但效果有限，资金利率仍偏上行。
• 实体经济：制造业继续疲软，房地产市场表现分化，工业品价格整体下跌，通胀数据出现分化。
• 政策动向：财政政策更加积极，支持小微企业和PPP模式推广，以稳增长为主要目标。
• 市场情绪：避险情绪升温，海外债市收益率下行，国内大宗商品价格承压。

附录：分析师信息

• 孙彬彬：招商证券研发中心债券研究主管，复旦大学经济学博士。
• 涂波：招商证券研发中心债券分析师，厦门大学金融工程硕士。
• 孙倩倩：招商证券研发中心债券分析师，南开大学经济学硕士。
• 周岳：招商证券研发中心债券分析师，中国人民大学经济学硕士，CFA。
• 高志刚：招商证券研发中心债券分析师，上海财经大学金融硕士。

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