稳健医疗2022H1业绩增长总结
核心内容
稳健医疗（300888）在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于医疗业务的强劲表现及品牌力与渠道力的持续提升。公司发布了2022H1业绩预告，预计实现营业收入49.2-51.8亿元，同比增长22%-29%；归母净利润8.6-9亿元，同比增长13%-18%；扣非净利润7.9-8.3亿元，同比增长25%-32%。其中，2022Q2收入增长更为显著，同比增幅达48%-63%，归母净利润同比增幅达79%-93%，扣非净利润同比增幅达156%-178%。
主要观点
1. 医疗业务增长超预期
- 医疗业务收入预计在2022H1达到30.5-32.5亿元，同比增长37%-46%。
- 单季度来看，2022Q2医疗业务收入预计为16.4-18.4亿元，同比增长105%-130%，环比Q1增速显著改善。
- 医疗业务增长主要由内销驱动，品牌知名度提升和渠道覆盖扩大是关键因素。
- 疫情防控背景下，公司面向医院、政府机构、酒店等大客户的防疫产品销售增长显著。
2. 消费品业务韧性凸显
- 消费品业务收入预计在2022H1达到18.7-19.3亿元，同比增长4%-8%。
- 2022Q2消费品业务收入预计为9.8-10.4亿元，同比增长1%-7%。
- 尽管受疫情封控和物流中断影响，消费品业务仍保持稳健增长，主要得益于线上与线下销售网络的协同布局、代言人联动及产品发布会推广等策略。
3. 盈利能力改善
- 医疗业务利润增速低于收入增速，主要由于2021Q1外销防疫产品价格及利润率较高，2022H1原材料涨价导致成本上升。
- 2022Q2利润增速快于收入增速，反映公司降本增效取得成效，销售费用投放更精准，品牌力提升带动渠道议价能力增强。
- 全棉时代产品结构优化及折扣管控推动毛利率提升。
关键信息
投资建议
- 公司医疗与消费品业务品牌力及渠道优势持续凸显，双轮驱动下长期高质量增长可期。
- 考虑到医疗相关并购业务并表及原有业务协同，上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为15.47亿元、18.74亿元、22.46亿元，对应当前市值PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 疫情影响消费业务；
- 海外市场需求放缓；
- 原材料及海运价格上涨。
盈利预测（亿元）
| 年度 |
营收 |
同比增速 |
归母净利润 |
同比增速 |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2021A |
80.37 |
-35.9% |
12.39 |
-67.5% |
2.91 |
25 |
| 2022E |
101.75 |
26.6% |
15.47 |
24.9% |
3.63 |
20 |
| 2023E |
120.34 |
18.3% |
18.74 |
21.1% |
4.39 |
17 |
| 2024E |
141.02 |
17.2% |
22.46 |
19.9% |
5.27 |
14 |
财务报表摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
10,346 |
12,511 |
14,333 |
16,261 |
| 现金 |
4,274 |
5,605 |
6,837 |
8,461 |
| 应收账款 |
776 |
928 |
1,040 |
1,202 |
| 预付账款 |
110 |
167 |
191 |
202 |
| 存货 |
1,597 |
1,916 |
2,164 |
2,372 |
| 资产总计 |
13,267 |
15,401 |
17,189 |
19,078 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
8,037 |
10,175 |
12,034 |
14,102 |
| 营业成本 |
4,028 |
5,086 |
5,954 |
6,917 |
| 营业利润 |
1,476 |
1,839 |
2,225 |
2,664 |
| 净利润 |
1,237 |
1,545 |
1,871 |
2,243 |
| 归母净利润 |
1,239 |
1,547 |
1,874 |
2,246 |
| EBITDA |
1,578 |
2,070 |
2,460 |
2,908 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
872 |
1,461 |
1,614 |
2,240 |
| 投资活动现金流 |
479 |
-200 |
-200 |
-200 |
| 筹资活动现金流 |
-1,410 |
70 |
-181 |
-417 |
| 现金净增加额 |
-59 |
1,331 |
1,233 |
1,623 |
主要财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
49.9% |
50.0% |
50.5% |
51.0% |
| 净利率 |
15.4% |
15.2% |
15.5% |
15.9% |
| ROE |
11.6% |
13.1% |
14.1% |
15.0% |
| ROIC |
16.5% |
19.1% |
19.8% |
20.6% |
| 资产负债率 |
19.4% |
23.1% |
22.7% |
21.5% |
| 净负债比率 |
6.7% |
8.6% |
8.4% |
7.5% |
| 流动比率 |
5.0 |
4.1 |
4.2 |
4.5 |
| 速动比率 |
4.2 |
3.5 |
3.6 |
3.9 |
| 总资产周转率 |
0.6 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
| 应收账款周转率 |
9.9 |
11.9 |
12.2 |
12.6 |
| 应付账款周转率 |
5.5 |
5.6 |
5.3 |
5.6 |
评级说明
- 投资建议以报告发布后6个月内市场表现为比较标准，以公司股价或行业指数相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
- 投资建议评级标准如下：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
相关研究
- 年内第三次股权收购：公司收购湖南平安医械控股权，进一步拓展医疗业务版图，布局乳胶制品赛道。
- 渠道拓展顺利：公司持续推进渠道布局，通过线上、线下销售网络协同，增强市场渗透力与品牌影响力。
分析师简介
- 陈梦：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职于民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券，具有丰富的行业研究经验。
- 郭琦：首创证券研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。
免责声明
- 本报告由首创证券制作，不保证其准确性或完整性。
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