20141111-招商证券-芭田股份-002170.SZ-走在农业信息化和品牌种植的康庄大道上_16页_821kb

芭田股份（002170.SZ）投资分析总结

核心内容概述

芭田股份（002170.SZ）是一家以复合肥生产经营为主业，集科研开发、生产和销售为一体的高新技术企业。公司通过内生增长与外延扩张，逐步进入农业信息化和品牌种植领域，推动其向“生态农业”和“智慧农业”方向发展，构建“农业-食品-健康”一体化产业格局。公司当前股价为8.79元，2014年11月11日上证综指为2474点，总市值为75亿元，流通市值为55亿元，每股净资产为1.8元，ROE为12.3%，资产负债率为44.8%。主要股东黄培钊持股28.3%。

主要观点与关键信息

一、优质复合肥龙头，一体化渐近

• 高端复合肥业务：公司定位为“食物链营养专家”，专注于灌溉肥、控释肥等高端肥料的生产与销售，拥有年产183万吨复合肥产能，预计2015年总产能将达到283万吨。
• 贵州项目：公司投资3亿元获取贵州磷矿石资源，计划建设210万吨/年高新磷肥及配套精细磷化工项目，分三期投产。2014年3月一期20万吨/年复合肥装置投产，2015年新增100万吨/年产能。
• 一体化优势：贵州项目采用硝酸溶解磷矿石工艺，主产品为磷复肥，副产硝酸铵钙可用于水果施肥，不产生磷石膏，具有较强的环保优势。
• 财务表现：2011年以来，公司净利润年复合增速达47.2%，2014年1-9月增长幅度达53.3%，盈利能力稳步提升。

二、营销改革，效率提升

• 内公司制度：推行“日结日果”管理措施，决策权下放，激发销售队伍积极性，提升销售效率。
• 示范田推广：公司建立“肥料+方法+设施”模式的示范田，通过直观展示产品优势，提高产品认知度和销量。
• 库存管理优化：公司计划优化库存管理，平衡淡旺季销售，提升产品销量和产能利用率。

三、迈入农业信息化领域

• 收购金禾天成：公司以自有资金4000万元收购金禾天成20%股权，并计划未来增持至51%，成为其母公司。金禾天成是国家级高新技术企业，专注于农业信息化解决方案。
• 农业信息化重要性：农业信息化是农业全过程的信息化，有助于提高农业经营效率，降低生产成本和风险，提升农民收入。
• 国外经验借鉴：发达国家如美国、日本、欧盟已形成成熟的农业信息化模式，公司可借鉴其经验，推动国内农业信息化发展。
• 国内农业信息化潜力：中国农业信息化正在快速推进，预计到2015年农业农村信息化总体水平将从20%提升至35%，市场潜力巨大。

四、品牌种植逐步成行

• 战略合作：公司与广西来宾市农业发展投资有限责任公司签订战略合作框架协议，计划在来宾市流转承包25万亩土地，开展甘蔗高效种植。
• 甘蔗种植现状：广西是中国糖业大省，2013年甘蔗种植面积占全国62%，但每亩净利润仅为117元，种植效益较差。
• 公司优势：公司通过规模化种植降低种植成本，利用品牌种植模式提高种植效益，同时通过与制糖企业合作，形成循环经济。

五、并购微生物肥企业，完善产品结构

• 收购阿姆斯：公司计划向阿姆斯全体股东发行股份及支付现金购买其100%股权，并募集25%的配套资金，交易金额达5.71元/股，共发行2357.27万股。
• 阿姆斯业务：阿姆斯专注于微生物肥领域，2013年营业收入为6356万元，其中微生物菌剂、生物复混肥、生物有机肥分别占43.0%、38.1%、18.4%。
• 微生物肥市场前景：中国微生物肥料市场快速增长，2013年产量达900万吨，年均复合增长率近28.4%，市场潜力巨大。
• 协同效应：公司与阿姆斯在生产、销售等方面存在较强协同效应，有助于实现交叉销售，快速做大企业规模。

六、投资评级

• 首次给予“强烈推荐-A”：基于公司“生态芭田、智慧芭田”的战略核心，预计2014-2016年EPS分别为0.22元、0.32元、0.46元，成长空间巨大。
• 风险提示：包括项目进度延期、子公司整合、市场低迷等。

财务预测与估值

总结

芭田股份通过多种举措，如贵州项目投产、营销改革、收购金禾天成和阿姆斯，不断拓展其业务领域，提升盈利能力和市场竞争力。公司正逐步从传统复合肥业务向农业信息化和品牌种植领域延伸，推动其成为生态农业和智慧农业的领先企业。预计公司2014-2016年EPS分别为0.22元、0.32元、0.46元，成长空间巨大。公司当前估值较低，未来增长潜力值得期待。