国际债券市场月报：经济乐观预期修复+紧缩预期充分，海外债券收益率不会持续上行-20180305-申万宏源-21页-1mb

国际债券市场月报（2018.03）总结

核心内容

2018年3月，国际债券市场展望显示，海外经济过度乐观预期有所修复，市场对经济增长和货币政策边际从紧的预期趋于降温。尽管3月美联储可能实施年内首次加息，但海外主要央行货币政策紧缩预期已被市场充分消化，因此海外债市收益率预计不会持续上行，可能在当前水平附近震荡。

主要观点

• 市场预期修复：2月海外市场经历了对经济和货币政策的过度乐观预期，随后开始关注潜在风险。
• 货币政策预期：美联储加息概率上升，但市场已充分预期，欧央行前瞻指引变化亦未超预期。
• 通胀前景不明朗：美国核心通胀维持在1.5%左右，欧元区核心通胀小幅上行，但持续性存疑。
• 经济增长波动：美国零售和工业数据不及预期，英国零售销售企稳但工业表现较弱，欧元区工业生产强劲。
• 资产表现：美元指数回升，油价和金价回落，海外股市整体下跌，VIX指数大幅攀升。

关键信息

1. 本月展望

• 2月海外经济预期波动，从月初的乐观转为月末的修复。
• 市场对经济增长和货币政策边际从紧的预期升温，随后有所回落。
• 美国10年期国债收益率在2月中上旬接近2.95%后回落，显示出市场对通胀和经济风险的担忧。
• 市场对海外债市的冲击较小，因我国债券市场受国内货币政策结构性变化影响，与海外同步性较低。

2. 全球经济表现

美国（US）

• 通胀：核心PCE和核心CPI同比持平，尚未出现持续回升，医疗服务价格是主要推动因素。
• 消费：零售销售同比大幅回落，显示假期效应消退后的疲弱。
• 工业：工业产出小幅回升，制造业PMI保持高位，但零售疲软限制工业进一步上行。

欧元区（EA）

• 通胀：核心通胀上行至1.3%，总体通胀小幅回落，反映食品价格下滑。
• 工业：工业生产持续强劲，核心国家表现突出，显示经济支撑力。
• PMI：制造业和服务业PMI均小幅回落，但仍处于较高水平。

英国（UK）

• 通胀：核心CPI反弹至2.7%，总体CPI持平，高通胀压力仍存。
• 就业：失业率小幅上升，但薪资增速继续温和上行。
• 消费与工业：零售销售企稳回升，工业生产再度回落，显示经济复苏乏力。

3. 全球货币政策

• 美联储：对经济增长预期增强，但对薪资和通胀的判断存在分歧。
• 欧央行：暗示将重新评估前瞻指引，但年内边际紧缩预期已充分反映。
• 英格兰银行：暗示可能提前以更大幅度收紧货币政策，因通胀压力和脱欧不确定性。
• 其他央行：捷克加息25BP，俄罗斯、巴西、埃及降息，其余主要国家保持利率不变。

4. 大类资产表现

• 美元指数：小幅回升，显示市场对美联储加息预期增强。
• 大宗商品：油价因美国增产而回落，黄金受美元指数回升影响震荡下行。
• 股市：新兴市场与发达国家股市均下跌，VIX指数大幅攀升，反映市场波动加剧。

5. 国际债市动态

• 美债：1年期和10年期收益率分别上升17.5BP和15.6BP，显示市场对加息预期增强。
• 德债：1年期和10年期收益率分别下降9.1BP和4.1BP，反映市场对紧缩预期的消化。
• 英债：1年期收益率大幅上升27.2BP，10年期收益率小幅下降。
• 日债：1年期和10年期收益率分别下降2.7BP和3.2BP，显示负利率国家利率下行。

6. 点心债收益率变化

• 点心债：3年期、5年期、7年期收益率均上行，10年期和30年期收益率也有所上升，20年期收益率小幅下降。

重点数据与图表

• 图1-3：美国PCE、CPI、零售销售、工业产出等数据反映通胀和经济波动。
• 图7-10：欧元区HICP、工业生产、制造业与服务业PMI数据表明经济强劲但通胀仍需观察。
• 图11-14：英国CPI、周薪、零售销售与工业生产数据反映高通胀与经济疲软。
• 图15-17：美国加息预期、美元指数与主要货币汇率变动显示市场预期变化。
• 图21-23：油价、金价和VIX指数变化反映市场对通胀和风险的担忧。
• 图24-33：全球综合指数、高收益指数、主权债指数及各国家国债收益率变化显示市场整体趋势。

建议关注事项

• 美联储3月议息会议：关注其对经济前景、通胀走势和未来加息步伐的预测。
• 欧央行前瞻指引变化：留意其对货币政策方向和市场预期的影响。
• 脱欧谈判进展：可能影响英国货币政策走向和英镑汇率。
• 中国相关数据：如2月财新服务业PMI、美国非农就业数据等。

附录

• 证券分析师：孟祥娟、秦泰
• 研究支持：刘宁
• 联系人：秦泰
• 图表与数据来源：Wind、Bloomberg、CEIC、申万宏源研究