20161220-西南证券-尿素行业专题报告：供需缺口将不断扩大，景气周期有望超预期_19页_2mb

尿素行业2017年景气周期分析总结

核心观点

• 供需缺口扩大：2017年春耕旺季尿素行业将出现供不应求，预计供需缺口在200万吨以上，叠加淡储推迟，缺口将不断扩大。
• 景气周期超预期：景气周期有望延续至2017年年中，尿素价格上涨幅度将超过市场预期，有望突破2000元/吨。
• 成本优势凸显：中国先进工艺煤头尿素制造成本有望低于北美气头尿素，具备国际竞争力。

主要观点

1. 价差缩窄，开工率低迷

• 尿素价格在2016年跌至不足1200元/吨的低位，价差缩窄至历史底部。
• 尽管9月初尿素价格筑底反弹，但开工率仍维持在50%左右，部分企业亏损严重。
• 环保政策导致山东、河北等地尿素企业减产，开工率进一步下滑。

2. 春耕需求高峰，中间商库存低位

• 春耕旺季（2-5月）尿素需求约占全年农用需求的60%（约2500万吨），其中2月需求达1000万吨。
• 中间商库存量仅为2015年同期的一半，备货意愿低，淡储推迟。
• 预计17年尿素价格中枢在1700-1750元/吨，实际价格将在此基础上波动。

3. 全球供需格局变化

• 2015-2016年是全球尿素产能投放高峰期，2017年起产能投放放缓。
• 全球尿素供应过剩量维持在1700-1900万吨之间，占全球产能约9%。
• 北美气头尿素成本优势逐渐减弱，中国先进工艺煤头尿素具备竞争力。

关键信息

1. 行业需求保持稳定

• 农用尿素：需求小幅承压，但因小麦、水稻价格维持高位，需求相对稳定。
• 工业尿素：人造板、脱硫脱硝、车用尿素需求快速增长，成为支撑行业的重要因素。
• 出口：出口量预计小幅下滑，但出口关税或将取消，海外低成本产能多于2017年下半年投产，对出口冲击较小。

2. 成本与价格关系

• 在当前煤价下，尿素制造成本较高，导致企业盈利困难。
• 若煤价回落，天然气价上升，尿素价差有望扩大，价格中枢上移。
• 北美气头尿素成本受天然气价格影响，随着天然气价格上行，其成本优势可能被削弱。

3. 企业产能与工艺

• 阳煤化工：拥有550万吨尿素产能，其中水煤浆工艺占比130万吨，成本低，弹性大。
• 湖北宜化：尿素产能260万吨，成本低于行业平均，弹性较大。
• 华鲁恒升：采用烟煤气化技术，具备成本优势，弹性较小。
• 鲁西化工：尿素产能180万吨，通过搬迁优化生产结构，弹性适中。
• 中国心连心化肥：拥有300万吨尿素产能，水煤浆工艺应用广泛，弹性较大。

投资建议

• 关注弹性较大的个股：阳煤化工、湖北宜化、华鲁恒升、鲁西化工。
• 港股标的：中国心连心化肥（01866）也值得关注。
• 预期：尿素价格中枢在1700-1750元/吨，实际价格将在此区间波动。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 农产品价格波动；
• 煤价和天然气价大幅波动。

重要结论

• 尿素行业2017年景气周期将超预期，价格有望突破2000元/吨。
• 环保政策和成本结构的变化将对行业产生深远影响。
• 国内先进工艺煤头尿素在全球市场具备竞争力，未来可能重获成本优势。

附录：相关图表与数据

• 图1-图19：展示了尿素价差、开工率、产能分布、成本对比等关键数据。
• 表1-表8：涵盖了环保影响、玉米政策、海外新增产能、全球供需平衡及主要上市公司业绩弹性等信息。

总结

尿素行业在2017年将面临供需缺口扩大和景气周期超预期的双重机遇，主要受春耕需求高峰和淡储推迟影响。尽管目前行业面临成本高企和开工率低迷的问题，但随着煤价回落、天然气价上涨及人民币贬值预期，中国先进工艺煤头尿素的成本优势将逐步显现。投资建议关注弹性较大的企业，如阳煤化工、湖北宜化、华鲁恒升、鲁西化工和中国心连心化肥，同时需警惕下游需求、农产品价格及原材料价格波动带来的风险。