2017-尿素行业：价格有望继续上涨，建议关注低成本龙头_17页-2mb

尿素行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年尿素行业的供需变化、价格走势、成本支撑及投资建议，指出尿素行业景气度有望触底回升，建议关注低成本龙头。

主要观点

• 价格有望继续上涨：尿素价格在2017年9月开启快速上涨，国内价格同比上涨7%，海外价格同比上涨超40%。供需偏紧及成本上升是主要推动因素。
• 行业景气度触底回升：通过对2017年第四季度供需测算，预计尿素行业将处于偏紧状态，价格有望继续上涨，行业景气度有望回升。
• 供给端收缩：2015-2017年，我国尿素行业长期停车或退出产能达1500万吨，产能增速为0.6%、-5.3%、-5.4%。2017年9月开工率57%，预计四季度维持55%-60%低位。
• 需求端改善：农业需求底部已现，玉米价格回升带动农民种植意愿，工业需求稳健，出口需求有望改善。
• 库存端低位：港口库存、经销商库存及企业库存已降至近三年新低，补库存需求强烈。
• 成本端支撑：煤炭价格上涨，尤其是无烟煤价格同比上涨35%，为尿素价格提供强支撑。

关键信息

价格走势

• 国内尿素价格：从1500元/吨上涨至1600元/吨，涨幅7%。
• 海外尿素价格：波罗的海FOB价格从180美元/吨上涨至220美元/吨，涨幅22%；美国海湾价格从159元/吨上涨至224.5美元/吨，涨幅41%。

供需预测（2017年Q4）

• 需求：工业用尿素需求422万吨，农用尿素需求650-750万吨，出口80-110万吨。
• 供给：最大供给量1587万吨，中性供给量1392万吨，保守供给量1343万吨。
• 供需缺口：保守缺口-277万吨，中性缺口-17万吨，乐观缺口198万吨。

产能与开工率

• 2017年尿素产能为7900万吨，较2015年下降1000万吨。
• 环保政策影响下，预计四季度开工率维持55%-60%。
• 37%的产能可能受环保影响，部分企业长期停车或转产。

成本支撑

• 无烟煤价格从809元/吨上涨至1014元/吨，涨幅25%。
• 冬季采暖季到来，煤炭价格或进一步上涨，支撑尿素价格上涨。

出口预期

• 印度即将招标，国内尿素出口价格优势减弱，印度从中东进口可能性降低。
• 2017年1-7月尿素出口同比减少48%，但四季度有望改善。

行业龙头推荐

• 阳煤化工（550万吨）：EPS弹性0.10元/50元。
• 中国心连心化肥（262万吨）：EPS弹性0.09元/50元。
• 华鲁恒升（180万吨）：EPS弹性0.04元/50元。
• 鲁西化工（180万吨）：EPS弹性0.04元/50元。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 出口不及预期风险
• 停车产能大幅复工风险
• 尿素价格不及预期风险

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持）
• 公司推荐：建议关注低成本龙头，包括阳煤化工、中国心连心化肥、华鲁恒升和鲁西化工。

行业数据

• 股票家数：304家
• 行业总市值：34,842.24亿元
• 流通市值：32,951.84亿元
• 行业市盈率TTM：24.33
• 沪深300市盈率TTM：13.9

图表目录

• 图1：我国尿素价格开启上涨模式
• 图2：海外尿素价格快速上涨
• 图3：全球尿素产能、产量及开工率
• 图4：未来几年全球产能增速低于需求增速
• 图5：我国无烟煤尿素为全球价格提供强支撑
• 图6：固定床工艺尿素价差降至历史底部
• 图7：水煤浆工艺尿素价差维持低位
• 图8：我国尿素产能加速出清
• 图9：尿素开工率持续低位
• 图10：2017年供给大幅收缩
• 图11：液氨和甲醇价格上行
• 图12：山东开工率持续下行
• 图13：秋冬季环保影响产能占比
• 图14：2016年我国尿素需求下游分布
• 图15：玉米价格触底回升
• 图16：我国农产品种植面积
• 图17：农业用尿素底部已现
• 图18：房地产新开工面积快速增长
• 图19：人造板产量维持较快增速
• 图20：尿素出口量同比大幅减少
• 图21：我国尿素出口到印度的主要竞争对手
• 图22：我国出口价格劣势已不明显
• 图23：库存近3年新低
• 图24：无烟煤价格为尿素提供支撑

表格目录

• 表1：2017年Q4尿素供需预测
• 表2：2017年尿素长期停车或转产产能
• 表3：尿素行业上市公司业绩弹性测算