20220619-光大证券-策略周专题（2022年6月第3期）_疫后消费修复偏慢对消费股价有多大影响__18页_1mb

疫后消费修复偏慢对消费股价的影响分析总结

核心内容

本文分析了疫情后消费数据修复偏慢对消费板块股价的影响，指出虽然消费数据短期内难以恢复至疫前水平，但消费板块在经济压力下仍可能表现出相对优势。同时，文章强调社零数据并非预判A股消费板块业绩的良好指标，且社融等经济领先数据更适合作为捕捉市场风格变化的参考。

主要观点

1. 疫后消费数据修复偏慢

   • 2022年3月至5月，社零数据持续承压，当月社零均为负增长，前五个月累计增速为-1.5%。
   • 限额以上和限额以下企业零售增速均受到疫情显著影响，其中限额以上企业修复节奏可能更快。
   • 参考2020年经验，社零数据恢复偏慢，未来或仍需较长时间才能回到疫前水平。

2. 社零并非预判消费板块业绩的良好指标

   • 历史上消费板块业绩表现与社零增速无明显相关性，消费类上市公司仅占社零的一部分，且业务范围更广，包括中间品生产和海外收入。
   • 工业企业利润等宏观指标也并非消费板块业绩的良好跟踪指标，消费行业上市公司营业利润占比普遍偏低。
   • 社零数据更新频率高，但无法准确反映消费板块的业绩变化。

3. 仍看好消费板块表现

   • 下半年经济压力较大，但消费板块可能相对更抗压，业绩表现可能优于非消费非金融板块。
   • 消费板块的相对估值有望扩张，社融增速下降时，消费板块估值通常上升。
   • 配置方向首选业绩确定性强的消费龙头，如白酒、医药、家电、汽车等，以及受益于疫情好转的线下消费板块。

关键信息

• 社零数据表现：2022年5月社零增速为-6.7%，较4月改善4.4个百分点，前五个月累计增速为-1.5%。
• 消费板块结构：消费类上市公司仅占社零的一部分，且业务范围更广，包括中间品生产和海外收入。
• 经济领先指标：社融增速下降时，消费板块估值通常扩张，显示其相对景气度提升。
• 政策支持：多地出台消费刺激政策，如汽车补贴、消费券发放等，可能对消费板块形成支撑。
• 市场表现：本周市场表现分化，创业板指涨幅最大，美容护理、家用电器等行业表现较好，煤炭、石油石化等行业表现较差。
• 估值情况：万得全A最新PETTM估值分位为46.8%，PB估值分位为30.5%。消费、稳定风格PE估值位于历史高位，周期、金融PE估值位于历史低位。

风险分析

1. 经济增长大幅不及预期：若经济增长不及预期，可能对消费板块造成压力。
2. 发生超预期风险事件：如疫情反复、政策变化等，可能影响消费板块的恢复进程。

图表概览

• 图1-3：展示社零数据受疫情影响情况及消费数据修复进程。
• 图4-11：分析消费板块与社零、工业企业利润等指标的相关性。
• 图12-17：揭示社融与消费板块估值之间的关系及A股盈利预期。
• 图18-26：回顾市场表现及资金流动情况。
• 图27-44：分析板块盈利与估值分布，显示消费板块相对估值较高。

表格概览

• 表1：近期各地出台的消费刺激政策。
• 表2：工业企业利润指标与消费板块业绩的相关性。

配置建议

• 优先选择业绩确定性强的消费龙头，如白酒、医药等。
• 关注受益于补贴政策的行业，如家电、汽车。
• 重视线下消费板块，随着疫情好转可能迎来增长机会。

估值方法说明

• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券价格。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
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作者信息

• 分析师：张宇生、巩健
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