证券行业深度报告：券商资管业务，行业整体转型的轴心-20180926-东兴证券-30页-2mb

券商资管业务深度报告总结

核心内容

券商资管业务经历了从“短周期”向“长周期”的转变，目前正处于回归主动管理、综合驱动的发展阶段。行业整体呈现出由资金、资产和产品三端共同推动的长期发展趋势。

主要观点

• 历史演变：券商资管业务自2001年起经历了多次开停，2017年成为行业又一转折点，标志着从通道业务为主转向主动管理为主。
• 业务链结构：券商资管业务分为资金端、产品端和资产端三部分，三者协同可整合券商各业务板块，形成全业务盈利模式。
• 资金端：当前以机构资金为主，个人资金占比逐年下降，但2017年后有所回升。未来增量资金将来自个人和企业客户。
• 产品端：集合计划蓄势发展，定向通道收缩，专项计划因ABS业务而大幅增长。券商资管产品将向公募基金方向拓展。
• 资产端：以绝对收益为核心，债券为主要配置资产，同时具备全球配置和大类资产轮动的潜力。

关键信息

资金端

• 券商资管存量资金以机构为主导，占比超过90%。
• 个人客户资金占比在2017年上升至54.4%，主要受益于市场结构变化和资管新规影响。
• 企业理财需求自2012年起快速增长，预计未来仍有较大增长空间。

产品端

• 集合资产管理计划在2012-2017年期间规模增长近10倍，年均复合增长率达60.7%。
• 定向资产管理计划因去通道政策而下滑，但未来可能因资管业务整合而有所回升。
• 专项资产管理计划因ABS业务而大幅增长，2017年底期末受托金额超过1万亿元。
• 券商公募基金牌照的获取为产品端创新提供了基础，目前已有14家券商获得该牌照。

资产端

• 债券为主要配置资产，占比超过50%。
• ABS业务成为资管投行化的重要方向，未来有望成为券商资管的重要增长点。
• FOF产品作为产品端创新，具有较大的发展空间，预计未来目标规模在3200亿-1.1万亿之间。

投资策略

• 推荐关注券商：中信证券（具备龙头优势和全球资源）和华西证券（精品资管战略逐步兑现）。
• 发展趋势：资管业务将向主动管理转型，由资金、资产和产品综合驱动。
• 资金端增量：个人和企业客户将成为主要增量来源。
• 资产端投行化：ABS业务将成为重点发展方向。
• 产品端创新：FOF产品具备较大市场潜力。

风险提示

• 市场大幅波动可能影响投资者对资管产品的偏好。
• 境内外监管趋严可能限制业务发展。
• ABS和FOF业务开拓可能不及预期。
• FOF市场接受度可能有限。

行业数据

• 行业基本资料：

  • 行业市值：44095.61亿元（占比8.19%）
  • 流通市值：29169.45亿元（占比7.56%）
  • 行业平均市盈率：15.74
  • 市场平均市盈率：14.80

• 重点公司盈利预测与评级：

  • 中信证券：
    • EPS：17A为0.94元，18E为1.1元，19E为1.16元
    • PE：17A为17倍，18E为15倍，19E为14倍
    • PB：1.3倍
    • 评级：强烈推荐
  • 华西证券：
    • EPS：17A为0.49元，18E为0.4元，19E为0.41元
    • PE：17A为23倍，18E为23倍，19E为23倍
    • PB：1.36倍
    • 评级：推荐

行业评级体系

• 公司投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%-5%；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%-5%；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

券商资管业务正处于转型关键期，未来将更多依赖主动管理和综合驱动。随着资管新规的推进，行业将逐步摆脱通道业务依赖，向更高质量、更综合的方向发展。ABS和FOF业务具备较大发展潜力，是未来关注的重点。中信证券和华西证券作为重点推荐对象，有望在资管业务转型中取得领先地位。