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两会周，警惕强预期暂时兑现不了的风险

核心内容

2023年两会期间，市场情绪因2月PMI超预期而有所提振，黑色系商品价格出现阶段性上涨，尤其以热卷为代表。然而，市场需警惕强预期难以完全兑现的风险，包括终端需求超预期、矿难影响不及预期以及宏观波动加大的可能性。

主要观点

1. 行情回顾

• PMI推升情绪：2月PMI为52.6%，环比上升2.5个百分点，高于临界点，制造业景气水平继续上升。
• 两会前预期打足：市场对两会前的政策预期较为强烈，导致螺纹钢、电炉等产品价格上移，部分品种出现盈利。
• 价格重心上移：黑色系整体价格重心上移，但需注意PMI为定性指标，与实际制造业增长并非一一对应。

2. 宏观与政策动向

• 央行表态中性：易纲在国新会上表示，实际利率水平合适，降准仍是支持实体经济的有效方式，但市场反应较为谨慎。
• 两会月开启：3月4日至3月11日为全国政协十四届一次会议召开时间，预计政策对市场将产生一定影响。
• 铁矿石调控监管：发改委建议加强铁矿石调控监管，遏制价格不合理上涨。

3. 市场分析

3.1 煤焦市场

• 动力煤冲高回落：矿难后的高频数据显示坑口减产不及预期，煤价回调带动黑色系下跌，但PMI公布后价格重心上移。
• 双焦垒库：焦炭和焦煤库存继续垒库，但现货利润支撑维持，短期不宜过分悲观，中长期空配为主。
• 进口煤价格走强：澳洲焦煤CFR报价上涨，折盘面价格也有所提升，但与内煤价差仍存。

3.2 期现价差与利润

• 焦煤基差走强：焦煤基差环比+145.5，现为96。
• 焦炭基差微幅走强：焦炭基差环比+15，现为-107.5。
• 钢厂利润微利：钢厂点对点开始出现微利，但整体仍处亏损状态。

3.3 库存与需求

• 焦炭库存垒库：全环节焦炭库存垒库，但部分环节如钢厂库存略有去库。
• 终端需求改善：螺纹钢表需环比增加，钢材成交量略超季节性。
• 高炉-焦炉产能利用率提升：环比有所改善，但需求增长速度放缓。

关键信息

1. 供需与库存

• 焦煤库存增加：独立焦企、钢厂及港口库存均有不同程度增加。
• 焦炭库存垒库：全环节焦炭库存垒库，但现货利润仍支撑市场。

2. 海外发运情况

• 澳洲发运至中国：环比减少，但发运至印度增加，外盘需求有所好转。
• 印尼发运：发运至中国减少，但发运至印度增加。
• 南非发运：发运至中国增加，但整体发运量仍处中性水平。

3. 风险提示

• 终端需求超预期：若需求持续改善，可能支撑价格走高。
• 矿难影响不及预期：若减产效果不明显，可能削弱市场看空预期。
• 宏观波动加大：政策变化和经济数据波动可能对市场产生较大影响。

创元研究团队介绍

• 许红萍：创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，擅长有色金属研究。
• 廉超：经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，专注铁矿及钢材基本面研究。
• 陶锐：资深黑色商品研究员，曾任职于大型期货公司，荣获“最佳工业品期货分析师”。
• 其他研究员：涵盖宏观金融、有色金属、黑色建材、农副产品、能源化工等多领域，均有丰富的研究和交易经验。

总结

整体来看，2023年两会期间，市场因PMI超预期而情绪提振，黑色系商品价格出现阶段性上涨。然而，需警惕强预期未能完全兑现的风险，特别是终端需求、矿难影响和宏观波动。短期市场表现可能受供需变化和政策预期影响，中长期则建议继续空配。