20220427-光大证券-海澜之家-600398.SH-2021年报及2022年一季报点评_短期受国内疫情影响仍存_关注需求拐点_股息回报可观_4页_720kb

报告摘要

海澜之家 (600398.SH) 2021年报及2022年一季报总结

核心内容

海澜之家在2021年实现了收入和利润的稳步恢复，尽管2022年第一季度因国内疫情影响而面临销售承压。公司整体展现出低估值、高分红的特性，具备稳健的回报潜力。分析师维持“买入”评级，认为短期疫情阴霾仍需关注，但长期来看，公司平价、性价比定位及小品牌培育具有较大发展空间。

主要观点

业绩表现：2021年营业收入同比增长12.41%，归母净利润同比增长39.60%，扣非归母净利润同比增长37.79%。2022年第一季度营业收入和净利润同比分别下降2.40%和5.15%，主要受国内疫情影响。
股息回报：2021年每股派息0.51元，股息率高达10.47%，提供稳定的现金流回报。
渠道发展：线上渠道收入占比提升至14%，收入同比增长32.98%，显示公司线上业务增长迅速。线下收入同比增长8.54%，但增速放缓。
品牌表现：海澜之家系列仍为收入主要来源，圣凯诺及其他品牌增长显著，尤其是其他品牌同比增长27.14%。
门店扩张：2021年末海澜之家系列门店达5672家，较年初净增129家；其他品牌门店净增142家。2022年3月末门店数基本稳定。
毛利率提升：2021年毛利率达40.64%，同比提升3.22个百分点，线上和线下毛利率均有所增长。
费用率上升：2021年期间费用率提升0.72个百分点至21.68%，销售费用率上升主要因直营店扩张。
财务健康：2021年末存货周转天数减少至233天，存货结构较为良性；应收账款周转天数保持稳定，经营性现金流同比增长54.09%。
盈利预测：预计2022~2024年EPS分别为0.59元、0.71元、0.81元，对应PE分别为8倍、7倍、6倍，显示公司估值处于低位。
估值指标：公司PE和PB持续下降，EV/EBITDA亦呈下降趋势，凸显其低估值特性。
风险提示：国内疫情持续影响需求、天气异常、库存压力、线上增长不及预期及小品牌培育进展缓慢是主要风险。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2021年201.88亿元，同比增长12.41%；2022年第一季度同比下降2.40%。
归母净利润：2021年24.91亿元，同比增长39.60%；2022年第一季度同比下降5.15%。
每股派息：2021年每股派息0.51元。
毛利率：2021年40.64%，同比提升3.22个百分点；2022年第一季度45.26%，同比提升2.36个百分点。
期间费用率：2021年21.68%，同比提升0.72个百分点；2022年第一季度23.50%，同比提升3.74个百分点。
存货：2021年末存货81.20亿元，同比增加9.49%；2022年3月末存货85.62亿元，同比增加17.65%。
经营性现金流：2021年同比增长54.09%至43.61亿元；2022年第一季度同比下降24.25%。
PE与PB：2021年PE为8倍，PB为1.4倍；2022年预测PE为8倍，PB为1.4倍；2023年预测PE为7倍，PB为1.2倍；2024年预测PE为6倍，PB为1.1倍。

估值与盈利预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	17,959	20,188	21,211	23,533	25,762
净利润(百万元)	1,785	2,491	2,555	3,078	3,482
EPS(元)	0.41	0.58	0.59	0.71	0.81
PE	12	8	8	7	6
PB	1.5	1.4	1.4	1.2	1.1
股息率	5.3%	10.5%	6.1%	7.3%	8.3%