20210405-华创证券-蓝月亮集团-06993.HK-2020年报点评_疫情期间渠道优势凸显_整体表现符合预期_5页_620kb

蓝月亮集团（06993.HK）2020年报点评总结

核心内容概述

蓝月亮集团在2020年实现营业收入69.96亿港元，同比减少0.8%；净利润13.09亿港元，同比增长21.3%。整体表现符合市场预期，尤其在疫情后H2业绩恢复增长。公司通过产品结构优化和渠道改革，提升了盈利能力，同时线上渠道表现突出，为未来增长奠定了基础。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 整体表现：2020年公司实现净利润增长21.3%，基本每股收益0.26港元/股。
• 分业务增长：
  • 衣物清洁护理产品收入55.96亿港元，同比减少9.4%，主要由于疫情导致户外活动减少。
  • 个人清洁护理产品收入8.36亿港元，同比增长99.7%，受益于个人卫生意识提升。
  • 家居清洁护理产品收入5.65亿港元，同比增长24.5%，主要由于消毒水等产品需求激增。

盈利能力提升

• 毛利率：2020年毛利率提升0.3个百分点至64.5%，主要由于高毛利产品占比增加和原料成本低位。
• 期间费用率：销售费用率下降4.08个百分点至28.82%，管理费用率上升1.17个百分点至11.76%，财务费用率下降0.36个百分点至0.10%。
• 净利率：净利率同比提升3.4个百分点至18.72%，反映公司盈利能力增强。

渠道表现

• 线上渠道：收入37.74亿港元，同比增长13.41%，下半年增长32.63%，占比提升至53.95%，显示消费者线上购物趋势明显。
• KA渠道：收入9.94亿港元，同比基本持平，下半年增长16.08%，表明疫情后渠道修复良好。
• 分销商渠道：收入22.28亿港元，同比下降18.23%，主要由于渠道改革和疫情期间线下销售减少，但改革已接近尾声，未来有望恢复增长。

财务预测

• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为15.49亿、20.19亿、25.89亿港元，EPS分别为0.26、0.34、0.44港元。
• 估值指标：对应2021年PE为36倍，2022年为28倍，2023年为22倍，目标价为17.31港元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 线下渠道进展不及预期；
• 三四线城市洗衣液渗透率提升不及预期；
• 行业竞争格局大幅变化。

财务比率概览

投资评级说明

• 公司评级：推荐（维持），目标价17.31港元，对应2021年56倍PE，2022年43倍PE。
• 行业评级：推荐，若未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

分析师团队

• 组长、首席分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士，2018年加入华创证券）
• 分析师：陈梦（北京大学工学硕士，2018年加入华创证券）
• 助理研究员：田晨曦（伯明翰大学硕士，2020年加入）、王文杰（日本庆应义塾大学经济学硕士，2020年加入）

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