快递行业2020H1财报总结：二元分化，加盟系快递竞争加剧-20200910-西南证券-16页_1mb

快递行业2020年上半年总结

核心内容

2020年上半年，快递行业在疫情冲击后迅速复苏，业务量和收入均实现增长。行业整体集中度持续提升，龙头企业市占率进一步分化，价格战加剧，单票盈利水平普遍下滑。电商行业的稳健增长为快递业务提供了强劲支撑，尤其在需求端推动了时效件快递的快速增长。同时，不同快递公司在产能投资和成本控制方面存在显著差异。

主要观点

• 行业复苏：2020年上半年快递行业完成件量338.8亿件，同比增长22.1%；快递业务收入3823.8亿元，同比增长12.6%。
• 价格战加剧：全国快递均价同比下降7.8%，各公司快递单价降幅扩大，行业单件盈利创历史新低。
• 电商支撑：阿里、京东和拼多多的净收入和用户数均保持增长，其中拼多多用户增长最快，进一步拉大与京东的差距。
• 市场集中度提升：2020年上半年行业CR6达到83.5%，其中中通成为首个市占率超过20%的快递公司，申通和百世市占率下滑。
• 盈利分化：中通单票盈利优势稳居通达之首，韵达因盈利承压被圆通反超，申通单票毛利降幅最大。
• 成本控制：圆通和韵达单票成本降幅领先，中通、圆通和韵达受益于成本优化，但整体仍面临盈利压力。
• 资本开支：中通、圆通和韵达加大资本开支，尤其在分拣中心建设上投入较高，而申通资本开支增长有限。
• 投资建议：建议关注直营快递的盈利景气周期，同时静待加盟制快递竞争格局的实质性拐点。

关键信息

电商表现

• 阿里：H1净收入2681亿元，同比增长28.6%；年活跃用户数Q1/Q2分别为7.26亿和7.42亿，增速放缓。
• 京东：H1净收入3473亿元，同比增长28.0%；年活跃用户数Q1/Q2分别为3.87亿和4.17亿，增幅超阿里。
• 拼多多：GMV Q1/Q2分别为3148亿元和3441亿元，同比增长91.7%和47.9%；月活跃用户数Q1/Q2分别为4.87亿和5.69亿，保持强劲增长。

快递业务表现

• 全国快递业务量：2020H1完成338.8亿件，同比增长22.1%；2020Q2完成213.5亿件，同比增长36.7%。
• 快递业务收入：2020H1为3823.8亿元，同比增长12.6%；2020Q2为2289.8亿元，同比增长23.5%。
• 快递均价：2020H1为11.29元，同比下降7.8%；2020Q2为10.72元，同比下降9.7%。

市场集中度

• 2020H1行业CR5增量61.6亿件，超过全行业总增量61.2亿件，中小快递公司进一步出清。
• CR6达到83.5%，较去年同期提升5.03pp，市场集中度进一步提升。

盈利情况

• 单票快递毛利：中通0.54元（-26.2%），圆通0.23元（-40.4%），韵达0.18元（-62.3%），申通0.11元（-70.9%）。
• 单票净利润：中通0.26元（-32.4%），圆通0.20元（-13.3%），韵达0.12元（-59.6%），申通0.02元（-92.8%）。
• 圆通归母净利润同比增长12.5%，韵达和申通均出现较大下滑。

资本开支

• 中通资本开支39.87亿元，同比增长129.9%；圆通资本开支23.69亿元，同比增长103.7%；韵达资本开支22.20亿元，同比增长16.0%。
• 申通资本开支8.84亿元，同比增长10.6%。韵达在运输设备和电子设备投入显著增长，圆通保持不动产净值优势，同时加大电子设备投资。

风险提示

• 价格战激化风险：可能进一步压缩行业盈利空间。
• 加盟商管控风险：总部对加盟商的管理政策可能影响末端运营效率。
• 电商增速波动风险：电商行业增速可能受补贴力度等因素影响。
• 阿里深度介入风险：可能影响行业竞争格局，延缓龙头脱颖而出。

投资建议

• 建议把握直营快递的盈利景气周期，关注顺丰等时效件快递公司。
• 长期看，快递行业仍具有高确定性，但需静待加盟制快递竞争格局的实质性拐点。

重点公司盈利预测与评级

总结

快递行业在疫情后展现出强劲的复苏能力，主要得益于电商的持续增长。然而，行业集中度提升与价格战加剧，使得盈利水平普遍下滑，尤其是加盟制快递公司。中通凭借较高的市占率和盈利能力成为行业龙头，而韵达和申通则面临较大的盈利压力。资本开支方面，中通、圆通和韵达加大投入，以提升运营效率和市场竞争力。整体来看，快递行业仍处于高资本开支和价格战叠加的发展阶段，需关注行业格局变化及潜在风险。