20200910-西南证券-快递行业20H1财报总结_二元分化_加盟系快递竞争加剧_16页_2mb

快递行业2020年上半年总结

核心内容

2020年上半年，快递行业在疫情冲击后快速复苏，业务量和收入均实现增长。同时，行业竞争加剧，市场集中度进一步提升，龙头企业的市占率分化明显，价格战对盈利水平产生显著影响，行业整体呈现高资本开支与价格战叠加的发展阶段。

主要观点

1. 电商带动快递行业复苏

• 2020年上半年快递行业完成件量338.8亿件，同比增长22.1%；快递业务收入3823.8亿元，同比增长12.6%。
• 电商在疫情期间展现出强劲增长，阿里、京东和拼多多的净收入均保持稳定增长，其中京东的活跃用户增长显著。
• 拼多多在GMV和月活跃用户数方面增长迅猛，进一步拉开与京东的差距，接近阿里用户规模。

2. 市场集中度持续提升

• 2020年上半年，全行业CR5增量61.6亿件，超过全行业总增量，显示中小快递公司加速出清。
• 中通、韵达、圆通三家快递公司件量增速均高于行业平均水平，市占率稳步提升，中通成为首个市占率超过20%的快递企业。
• 全行业CR6达到83.5%，较去年同期提升5.03个百分点，市场进一步向头部企业集中。

3. 行业盈利水平分化

• 通达系快递公司单票毛利普遍下滑，中通单票盈利优势稳居通达之首，韵达被圆通反超。
• 申通单票盈利降幅最大，归母净利润同比下降91.5%；韵达归母净利润同比下降47.7%；圆通归母净利润同比下降16.7%。
• 顺丰作为直营快递代表，盈利表现优于通达系，单票毛利下降幅度较小。

4. 成本下降与资本开支

• 各快递公司单票成本普遍下降，其中圆通和韵达成本降幅领先。
• 2020年上半年，中通、圆通、韵达、申通均加大资本开支，其中中通和圆通投资力度最大。
• 韵达在运输设备和电子设备投资上增长显著，而圆通则加大不动产投资。

关键信息

业务量与价格

• 2020年Q2快递业务量同比增长36.7%，其中5月增速达41.1%，为近两年新高。
• 全国快递均价同比下降9.7%，行业价格战持续。

市场竞争格局

• 中通、韵达、圆通市占率稳步上升，申通和百世市占率下滑。
• 通达系快递公司件量增速均高于行业平均，但盈利水平分化明显。

盈利与成本

• 单票毛利：中通（-26.2%）、圆通（-40.4%）、韵达（-62.3%）、申通（-70.9%）。
• 单票成本：中通（-18.8%）、圆通（-24.1%）、韵达（-23.0%）、申通（-12.2%）。
• 通达系中，中通盈利优势明显，韵达盈利承压。

资本开支与固定资产

• 韵达资本开支增长显著，圆通在不动产方面投入较多，申通固定资产新增投入大幅下滑。
• 2020年上半年，中通资本开支达39.87亿元，圆通23.69亿元，韵达22.20亿元，申通8.84亿元。

投资建议

• 疫情冲击下，需求端线上化支撑时效件快递（如顺丰）增长，供给端加盟制快递竞争加剧。
• 建议关注直营快递的盈利景气周期，静待加盟制快递竞争格局的实质性拐点。
• 通达系快递公司中，韵达和圆通表现相对较好，申通表现较差。

风险提示

• 价格战激化风险：行业竞争加剧可能导致盈利低于预期。
• 加盟商管控风险：总部对加盟商的管理政策可能影响末端运营。
• 电商增速波动风险：电商行业增速受电商节补贴等因素影响较大。
• 阿里深度介入风险：阿里可能通过扶持后位者减缓行业分化速度。