20220105-中泰证券-产业链重构下的选股系列之一_锂电池产业链量化选股_27页_2mb

锂电池产业链量化选股总结

核心内容概述

本报告聚焦于锂电池产业链的基本面量化选股策略，旨在通过产业链重构和量化因子分析，为投资者提供更有效的选股工具。报告指出，随着A股机构化进程的加快，盈利因子在定价中的作用增强，基本面信息成为重要的选股依据。相比传统多因子策略，基于产业链的量化方法能够更准确地反映行业盈利变化趋势，从而实现超额收益。

主要观点

• 传统因子局限：传统多因子策略存在数据滞后、信噪比低的问题，难以准确反映市场变化。
• 产业链重构：将锂电池产业链划分为下游电池组、中游四大材料（正极、负极、隔膜、电解液）和上游钴锂资源，通过分析各环节供需关系和盈利变化进行选股。
• 利润转移趋势：当前锂电产业链利润正向上传导，上游锂资源环节表现最为突出，建议超配该环节。
• 产能扩张与研发投入：在需求增长阶段，产能扩张是超额收益的重要来源；对于技术密集型行业，研发投入是提升竞争力的关键。
• 量化打分构建组合：通过综合评估各环节的盈利情况、产能扩张速度和研发投入水平，构建基本面稳健、有望获得超额收益的股票组合。

关键信息

1. 产业链结构

• 动力电池：占整车成本约40%，是电动车替代燃油车的最大受益环节。
• 正极材料：占电池成本约30%，主要技术路径为三元和磷酸铁锂。
• 负极材料：占电池成本约18%，人造石墨占比超80%。
• 隔膜与电解液：分别占电池成本约6%，受原材料价格波动影响较大。
• 锂资源：占电池成本约20%，是产业链中最值得超配的环节。

2. 各环节竞争格局

• 下游电池组：宁德时代市占率约50%，全球市占率约25%，CR5达80%，CR10达92%。
• 中游材料：正极材料CR5约52%，负极材料CR5超80%，隔膜CR5超90%，电解液CR5超77%。
• 上游资源：锂资源CR5约74%，钴资源CR5约40%以上，整体呈现寡头垄断趋势。

3. 高频指标跟踪盈利

• 锂资源：碳酸锂价格涨幅显著，利润改善最大。
• 钴资源：价格相对稳定，供需缺口有所缓解。
• 中游材料：隔膜、负极材料产能扩张较快，正极和电解液受成本影响毛利下降。
• 产能因子：在新能源、机械、煤炭等行业中表现较好，是超额收益的重要来源。
• 研发因子：在计算机、新能源、医药、电子等行业中表现优异，尤其计算机行业研发因子区分度最强。

4. 选股组合构建

• 量化打分规则：
  • 超配产业链中盈利最好的环节（如锂资源）。
  • 业务占比高的公司得分更高。
  • 龙头公司凭借规模优势提升份额，新进入者需减分。
  • 在景气度上升时，产能扩张速度作为评分依据。
  • 研发投入低于行业平均的公司需减分。
• 组合构成：包括天齐锂业、赣锋锂业、容百科技、天赐材料、恩捷股份等公司。

产业链配置建议

• 当前产业链隐含预期较高：2021年电动车销量增长带动产业链业绩和估值双升。
• 估值分位数：多数环节估值处于历史高位，未来增长空间有限，建议保持标配或低配。
• 超配环节：上游锂资源，因利润向上传导，且多数龙头公司产能扩张快于行业。
• 关注龙头公司：各细分领域龙头公司凭借业务占比、产能扩张和研发投入优势，具备更强的盈利能力和市场竞争力。

风险提示

• 报告结论基于公开历史数据，部分数据存在滞后性。
• 第三方数据可能存在不准确风险。
• 历史规律可能失效，模型效果无法保证。
• 投资有风险，需谨慎对待。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，新三板以三板成指或做市指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅限客户使用。
• 报告内容基于公开资料和研究观点，不构成投资建议。
• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。
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