产业链重构下的选股系列之一：锂电池产业链量化选股-20220105-中泰证券-27页_1mb

锂电池产业链量化选股总结

核心内容

本报告围绕锂电池产业链展开基本面量化选股研究，旨在通过产业链重构和基本面信息的挖掘，对传统多因子选股策略进行补充。报告指出，随着A股机构化进程加快，盈利因子的定价能力增强，基本面信息成为选股的重要依据。

主要观点

1. 传统因子的局限性
   传统多因子选股策略面临数据滞后、信噪比低等问题，尤其在盈利因子方面，使用最新财报数据进行选股效果不佳，需关注未来盈利预期。

2. 产业链重构与基本面选股

   • 产业链分为上游钴锂资源、中游四大材料（正极、负极、隔膜、电解液）和下游电池组。
   • 通过供需平衡表和高频指标跟踪各环节盈利变化，实现对产业链景气度的判断。
   • 产业链分析为基本面选股提供了新的视角，增加了比较维度。

3. 锂电产业链向成长期过渡

   • 电动车销量提升推动锂电池产业链景气度，2021年中国新能源车销量突破300万辆，渗透率提升至13%。
   • 全球电动车销量预测显示，未来几年将快速增长，带动产业链整体扩张。

4. 利润向上游锂资源倾斜

   • 当前产业链利润主要集中在上游锂资源环节，产能约束较强。
   • 上游锂资源公司具备成本优势，且通过研发投入增强竞争力。

5. 产能扩张与研发投入的选股价值

   • 产能扩张是制造业公司超额收益的重要来源，尤其在需求增长阶段。
   • 研发投入是技术密集型行业保持竞争优势的关键，研发投入高的公司表现更优。

6. 量化打分构建组合

   • 量化打分规则综合考虑业务占比、产能扩张速度、研发投入等因素。
   • 当前组合主要配置锂资源公司和细分领域龙头，如天齐锂业、赣锋锂业、容百科技、天赐材料等。

关键信息

产业链结构

• 上游：钴锂资源（锂资源、钴资源）
• 中游：正极材料、负极材料、隔膜、电解液
• 下游：电池组制造（电芯制造、PACK封装、电池组制造）

各环节竞争格局

• 下游电池组：宁德时代、比亚迪等公司占据主要市场份额，CR5达80%。
• 中游四大材料：隔膜和负极材料集中度较高，恩捷股份、星源材质为龙头。
• 上游钴锂资源：锂资源环节集中度较低，天齐锂业、赣锋锂业等公司占据主导地位。

供需平衡表与盈利分配

• 上游锂资源供需紧张，2022年供需缺口较小，盈利改善明显。
• 中游材料环节受成本影响，盈利相对较低。
• 下游电池组环节因需求增长，盈利空间较大。

高频指标跟踪

• 上游锂资源价格涨幅显著，印证供需紧张。
• 隔膜、负极材料的单吨/平米毛利润可作为盈利指标。

产能与研发因子表现

• 产能因子：在需求增长阶段，产能扩张快的公司表现优异。
• 研发因子：在技术密集型行业中，研发投入高的公司具有竞争优势，尤其在计算机、新能源、医药等行业表现突出。

选股组合

• 高得分个股：宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、贝特瑞、恩捷股份、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、融捷股份、西藏矿业、华友钴业等。
• 组合配置：偏向锂资源公司和各细分领域龙头，关注其产能扩张和研发投入。

风险提示

• 报告结论基于公开历史数据，部分数据存在滞后性。
• 第三方数据可能存在不准确风险。
• 历史规律可能失效，模型效果需持续验证。

投资评级

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 评级基准：A股以沪深300为基准，新三板以三板成指或三板做市指数，港股以摩根士丹利中国指数，美股以标普500或纳斯达克综合指数。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，未经授权不得发布、复制或修改。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 本公司及关联机构可能持有报告涉及公司证券并进行交易，可能提供相关金融服务。