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吉祥航空 (603885.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

吉祥航空是一家以上海为主要运营基地，同时发展广州基地的航空公司。公司2017年实现营收124.12亿元，同比增长25.01%，归母净利润13.26亿元，同比增长6.13%。2018年公司预计引入宽体机，同时九元航空获得国际航线经营权，为公司未来业绩增长提供新的动力。公司当前股价为15.34元，目标价为20.00-22.00元，预计有约35%的上涨空间，维持“买入”评级。

主要观点

• 成长性突出：公司2017年营收和净利润均实现增长，机队规模扩大，运力提升显著。
• 提价策略显成效：上海市场国内航线提价预计带来1.3亿元收益增厚，票价提升成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 九元航空拓展国际航线：九元航空获得国际航线经营权，借助广州机场的高吞吐量和区位优势，有望进一步提升公司整体业绩。
• 成本控制有效：公司通过引进年轻机队、优化航线网络和精细化管理，显著降低运营成本，毛利率稳定。
• 宽体机引进带来新增长点：预计2018年下半年引进B787宽体机，提升运力并优化运营效率，同时降低油耗和排放。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,797.01百万股
• 总市值：27,566.19百万元
• 年内股价最高最低：17.86 / 12.99元
• 沪深300指数：3365.12
• 上证指数：2747.23

投资逻辑

• 上海市场收益增厚：预计2018年暑期上海市场国内航线增厚收益1.3亿元，对应2017年净利润弹性约10%。
• 九元航空国际航线：九元航空经营范围扩大至国际航线，借助广州机场的高吞吐量和区位优势，拓展低成本市场。
• 成本控制：公司对油价和汇率变动影响有限，燃油附加费覆盖新增燃油成本的66%。
• 宽体机引进：B787宽体机带来运力提升、成本降低和更优质的乘客体验。

盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测：0.84 / 1.13 / 1.53元
• PE预测：18倍 / 14倍 / 10倍
• 目标价格：20.00-22.00元，上涨空间约35%

风险提示

• 油价上涨超预期
• 人民币贬值超预期
• 突发安全事故

详细内容总结

1. 聚焦上海市场，2017年业绩表现亮眼

• 公司深耕上海主基地，发展广州基地，形成双基地运营模式。
• 2017年公司营收124.12亿元，同比增长25.01%，归母净利润13.26亿元，同比增长6.13%。
• 机队规模增长25%，引进16架飞机，提升运力和盈利能力。
• 上海市场市占比提升至9.13%，公司业务主要集中于上海两场，2017年上海两场旅客运输量达1022万人次，同比增长12.8%。

2. 需求+票价+市占比提升，上海市场国内航线收益增厚明显

• 上海机场旅客吞吐量全国领先，2017年达1.12亿人次，超过北京两场总和。
• 民航运输总周转量、旅客总周转量及旅客运输量年均复合增长率分别达12.69%、13.88%和11.75%。
• 暑运旺季期间，供需缺口促使票价上涨，公司预计2018年暑期上海市场国内航线增厚收益1.3亿元。
• 南京辅助基地运营能力提升，2017年南京禄口机场旅客吞吐量达2582.29万人次，同比增长15.5%。

3. 九元航空获准新增国际航线，助力业绩增长

• 九元航空为除南航外唯一以广州为主运营基地的航空公司，国际航线开放将助力公司业绩增长。
• 广州机场旅客吞吐量2017年达6580.7万人次，同比增长10.2%，排名全国第三。
• 九元航空已开通23座城市航线，新航线提高客座率，公司业务拓展效果显著。

4. 成本控制+差异化服务，打造核心竞争优势

• 公司机队平均机龄4年，采用A320和B737系列机型，提升运营效率，降低成本。
• 燃油附加费覆盖新增燃油成本的66%，缓解油价上涨压力。
• 公司通过精细化管理和优化航线布局，提升到港正点率和飞机利用率，2017年到港正点率提升至94.65%。
• 九元航空采用低成本模式，提供高性价比服务，吸引价格敏感旅客群体。

5. 宽体机引进，开拓新的利润增长点

• 2018年下半年引进B787宽体机，提升运力，优化成本结构。
• 宽体机具有更高的乘客和货物承载能力，油耗和排放量降低20%，提升运营效率。
• 2017年公司客公里收益增长0.7%，2018Q1增长3%，显示公司收益能力持续增强。

6. 盈利预测与估值

• 2018-2020年营业收入预测分别为153.9 / 188.8 / 229.7亿元。
• 归母净利润预测分别为1,502.12 / 2,024.45 / 2,746.78百万元。
• EPS预测分别为0.836 / 1.127 / 1.528元，对应PE分别为18倍 / 14倍 / 10倍。
• 给予目标价20-22元，维持“买入”评级。

结论

吉祥航空凭借其在上海和广州市场的布局，以及九元航空的国际航线拓展，持续提升业绩表现。公司通过成本控制和差异化服务，增强核心竞争力，未来成长潜力显著。预计2018-2020年公司EPS分别为0.84 / 1.13 / 1.53元，目标价20-22元，上涨空间约35%，维持“买入”评级。