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抽水蓄能行业分析总结

核心内容

抽水蓄能作为储能行业的主导者，其技术成熟、成本低、寿命长，是当前最具经济性的储能方式。在2021年，全球抽水蓄能装机占比达86.4%，新增装机占比为40.2%；中国抽水蓄能装机占比86.5%，新增装机占比71.1%。在“十四五”期间，中国计划新开工抽水蓄能项目270GW，远高于2021年的61GW，显示出行业快速发展的趋势。

主要观点

• 抽水蓄能的经济性：抽水蓄能具有最低的度电成本，特别是在储能利用小时数达到2000小时时，度电成本低至0.46元/度，显著低于其他储能方式。
• 盈利模式：两部制电价机制使得抽水蓄能电站盈利由容量电价和电量电价构成，其中容量电价主要用于弥补固定成本和准许收益，电量电价则通过峰谷价差获取收益，预计可增厚盈利性5%-10%。
• 应用场景：抽水蓄能在调峰、调频、调相和事故备用等方面具有重要作用，尤其在风光储一体化项目和新能源基地中应用广泛。
• 多元投资主体：未来抽水蓄能的投资主体将从单一电网企业扩展至发电企业、地方投资平台、电力建设企业等，形成多元格局。
• 产业体系：随着技术进步和政策支持，抽水蓄能产业体系日趋完善，产业链互动协调更加顺畅，新技术新产品应用加快。
• 项目推进：中国电建作为抽水蓄能建设的领军者，承担了85%以上的项目勘测设计工作，预计2022年将新开工多个项目。

关键信息

全球与国内抽水蓄能装机情况

抽水蓄能电站建设成本与收益

• 单位静态投资：2021年核准抽水蓄能电站的单GW静态投资额为53.67亿元。
• 收益结构：容量电价用于弥补固定成本及准许收益，电量电价则通过竞争性市场或现货市场获取收益，其中电量电价收益的20%由抽水蓄能电站分享。

抽水蓄能电站应用场景

• 调峰调频调相：在不同区域，抽水蓄能电站承担调峰、调频、调相和事故备用等功能。
• 风光储一体化：在风光资源丰富的地区，抽水蓄能电站成为重要的调节手段。
• 区域覆盖：未来抽水蓄能电站将实现对全国区域的全覆盖，特别是在西南水电基地和西北新能源基地。

抽水蓄能电站投资主体

• 传统主体：电网企业仍是主要投资方，但未来将向多元化发展。
• 新兴主体：包括发电企业、地方投资平台、电力建设企业等。

抽水蓄能电站投资主体分布

抽水蓄能电站推荐标的

• 文山电力：南网旗下唯一抽水蓄能上市平台，资产注入后成为南方电网抽水蓄能和储能业务的核心载体。
• 湖北能源：三峡集团旗下的综合能源平台，拥有多个抽水蓄能项目，装机容量合计740万千瓦。
• 中国电建：抽水蓄能建设的领军企业，承担了“十四五”期间85%以上的项目勘测设计工作。
• 东方电气：水电机组制造的骨干企业，具备生产大型抽水蓄能机组的能力。

风险提示

1. 新型电力系统进度不及预期：若风电、光伏发展不及预期，将影响储能需求。
2. 项目推进不及预期：政策变化或疫情反复可能影响项目进度。
3. 电价不确定性：2023年将根据633号文重新核定电价，存在不确定性。

投资建议

• 推荐：文山电力
• 关注：湖北能源、中国电建、东方电气等企业

附图说明

• 图1：2021年全球存量储能装机抽水蓄能占比86.4%
• 图2：2021年全球新增储能装机抽水蓄能占比40.2%
• 图3：2021年中国存量储能装机抽水蓄能占比86.5%
• 图4：2021年中国新增储能装机抽水蓄能占比71.1%
• 图5：2022年抽水蓄能电站分布
• 图6：2022年各省抽水蓄能电站装机情况
• 图7：2022年文山电力营收与净利润表现
• 图8：2022年湖北能源抽水蓄能项目分布
• 图9：2022年东方电气毛利率与净利率表现
• 图10：2022年项目签约情况