产业债信用研究大图谱之十：煤炭行业与债券深度梳理-20200906-国金证券-24页_783kb

报告摘要

煤炭行业与债券深度梳理总结

核心内容概述

煤炭行业是典型的资源型行业，截至2020年9月2日，债券市场共有煤炭企业存量债券9867.91亿元，占信用债比重4.27%。煤炭资源分布呈现“西多东少、北多南少”的特点，主要集中在山西、陕西、内蒙古、新疆四省。煤炭主要应用于电力、钢铁、建材、化工四大行业，2019年这四大行业耗煤量占比超过90%，其中电力行业占比接近60%。

主要观点

供给端：随着结构性去产能的推进，原煤总产量增加，区域集中度提高。山西、陕西、内蒙古成为主要产区，产量占比大幅提升。
需求端：煤炭需求与工业化进程密切相关，随着第二产业对GDP贡献下降，煤炭需求也将下降。但短期内基建投资的支撑仍对煤炭需求有所帮助，地产投资增速预计放缓。
价格走势：动力煤价格在疫情后触底回升，预计年内大幅下跌可能性不大；炼焦煤价格整体下行，但受减产政策影响有所稳定；无烟煤价格承压，受煤化工需求偏弱及原油价格下跌影响。

关键信息

一、煤炭行业综述

1. 煤炭种类及产业链

煤炭分类：根据煤化程度及工艺性能，分为无烟煤、烟煤（包括贫煤、贫瘦煤、瘦煤、焦煤、肥煤等）和褐煤。
煤炭用途：
- 动力煤：用于发电、锅炉燃烧，包括贫煤、弱黏煤、不黏煤、长焰煤、褐煤。
- 炼焦煤：用于炼钢，包括贫瘦煤、瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3焦煤等。
- 无烟煤：用于化工、高炉喷吹、动力燃料。
产业链：煤炭行业涉及开采、洗选、运输、发电、炼钢等多个环节，其中电力、钢铁为主要终端用户。

2. 各区域煤炭资源禀赋

储量分布：山西、内蒙古煤炭储量丰富，占比达56.95%。
主要产区：内蒙古、山西、陕西为原煤产出大省，2019年产量占比达53.57%+17%。
运输条件：山西、陕西、内蒙古等省份运输条件相对较好，新疆、贵州运输条件相对较差。
煤种分布：动力煤储量最丰富，焦煤次之，无烟煤最少。

二、煤炭行业景气度

1. 供给端：供给量增加，集中度提高

2016年起，煤炭行业进入结构性去产能阶段，原煤产量逐年增加，2018年、2019年分别增长4.53%、4.42%。
区域集中度明显提高，山西、陕西、内蒙古三省产量占比达70.65%。
煤企整合加速，如山西山煤集团与焦煤集团合并、兖矿集团与山东能源集团战略重组等，有助于优化资源配置。

2. 需求端：长期需求偏弱，短期仍有支撑

煤炭需求与工业化进程密切相关，随着第二产业占比下降，有效需求也将下降。
基建投资支撑煤价，地产投资增速放缓，其他工业支撑有限。

3. 价格走势：动力煤触底回升，炼焦煤、无烟煤价格承压

动力煤价格在2020年3-5月因疫情和进口煤增加而下跌，CCI5500指数一度跌至469元/吨，但5月后触底回升，目前位于绿色区间。
炼焦煤价格整体下行，4月减产倡议有助于稳定价格。
无烟煤因煤化工需求偏弱及原油价格下跌，价格整体偏弱。

三、煤炭行业存续债券和企业

1. 煤炭行业发债主体情况

截至2020年9月2日，共有64家煤炭企业发债，债券余额总计9867.91亿元。
发债主体集中度：CR5占比43.61%，其中同煤集团、陕西煤业化工集团、国家能源集团债券余额分别为1203.10亿元、1080.00亿元、752.35亿元。
发债主体属性：多数为地方国企，仅有5家为民营企业（如伊泰集团、新奥股份等）。

2. 煤炭行业债券收益率情况

煤炭债信用利差受行业盈利波动影响，2012年以来波动较大，但目前处于历史中低位。
市场对煤企受疫情影响的预期并不悲观，多数企业具备较强的盈利能力与流动性储备。

四、煤炭行业发债主体信用资质分析

1. 信用质量分析框架

经营情况：重点关注股东支持、资源禀赋、经营规模及经营绩效。
财务情况：关注盈利能力、现金流状况及偿债能力，如毛利率、净利润、资产负债率、短债占比等。

2. 发债煤企资源禀赋及规模对比

资源禀赋：山西、陕西、内蒙古、新疆等省份资源丰富，开采条件较好。
企业规模：2019年原煤产量超过万亿的煤企包括同煤集团、焦煤集团、兖矿集团、山东能源集团、国家能源集团等。
主要煤种：焦煤和无烟煤具有一定的稀缺性，动力煤则主要集中在山西、陕西、蒙西等地。

五、总结

煤炭行业作为资源型行业，其发展受资源分布、供需关系及政策影响较大。行业供给逐步集中，需求则受宏观经济影响，短期内基建仍提供支撑，地产投资增速放缓。煤炭价格波动受供需和政策影响，动力煤触底回升，炼焦煤、无烟煤承压。发债主体以国企为主，信用利差整体处于历史中低位，行业信用风险相对可控，但需关注部分民营煤企及资源枯竭地区企业的风险。