煤炭行业信用深度报告：关注煤炭行业信用博弈机会华泰证券-24页_1mb

煤炭行业信用深度报告总结

核心内容

本报告分析了2020年煤炭行业信用情况，探讨了行业供需变化、企业竞争力、资本支出压力、财务状况及投资机会等关键因素。主要关注点包括行业供需缺口收缩、在建产能释放、资源分布与运输成本、企业成本竞争力、资本支出及流动性风险等。

主要观点

1. 行业供需关系

   • 煤炭去产能目标已基本达成，短期内供给侧在建产能逐渐释放，长期需求增速放缓，煤价面临下行压力。
   • 煤炭行业集中度逐年上升，CR10从2018年的42.35%提升至2019年的45.72%。
   • 铁路运输能力增强，有助于降低运输成本，提升煤企竞争力。

2. 业务竞争力

   • 煤炭企业的业务竞争力主要体现在规模、煤种结构和综合成本控制能力。
   • 稀缺煤种（如焦煤、无烟煤）单位货值更高，盈利能力更强。
   • 综合成本控制能力是行业下行周期中企业保持盈利的核心要素。

3. 资本支出与流动性

   • 煤企资本支出主要集中在煤矿建设、输运能力完善和非煤业务拓展。
   • 大型煤企面临较大的资本支出压力，需关注项目回报和集团盈利支持情况。
   • 流动性储备和再融资能力是评估企业信用的重要指标。

4. 财务状况

   • 煤企盈利能力有所改善，但抗风险能力仍待加强。
   • 资产负债率整体下降，但多数主体负债压力仍较大。
   • 企业盈利主要依赖煤炭主业，部分企业因产能核减或成本上升，利润有所下滑。

5. 投资建议

   • 市场对部分AAA主体信用资质存在分歧，可关注其超额利差空间。
   • 高等级主体在一级、二级市场及私募债等结构性品种中存在投资机会。
   • 需关注煤企的资本支出、流动性及非煤业务的投资回报。

关键信息

• 行业趋势

  • 2020年煤炭价格预计温和下降，但受政策和集中度影响，大幅回落可能性较低。
  • 煤炭行业集中度提升，优质产能释放，对行业景气度形成支撑。

• 煤种与价格

  • 动力煤、焦煤和无烟煤是主要煤种，其中焦煤和无烟煤价格弹性较大。
  • 2019年动力煤和焦煤价格已回落，但整体仍高于2015年低点。

• 资源与运输

  • 煤炭资源分布不均，北方资源丰富，南方需求大，铁路运输成为重要手段。
  • 铁路运输成本低于公路和海运，对煤企竞争力影响显著。

• 成本结构

  • 吨煤成本受资源禀赋、开采深度和安全费用影响较大。
  • 内蒙古和陕西等资源优质地区成本竞争力较强，而老矿区成本较高。

• 安全风险

  • 深井煤矿安全事故发生率较高，对煤企运营和产能造成影响。
  • 部分企业因安全问题导致产能核减，如山东能源集团2019年核减666万吨。

• 投资建议

  • 关注高评级主体的信用博弈机会，尤其是AAA主体。
  • 煤企的非煤业务和资本支出情况对整体盈利和风险有重要影响。

图表概览

• 图表1：煤炭行业产业链示意图
• 图表2：我国发电量及火电发电同比增长情况
• 图表3：我国生铁产量及同比增速
• 图表4：2017年我国煤炭储量分布
• 图表5：2019年我国原煤产量分布
• 图表6：煤炭铁路运量持续增长
• 图表7：CBCFI煤炭海运价格
• 图表8：我国煤炭产量及同比增速
• 图表9：动力煤产量恢复，供给缺口缩小
• 图表10：炼焦煤由供给短缺转为供需平衡
• 图表11：2018、2019年前11月原煤产量前十大企业
• 图表12：动力煤价格出现回落
• 图表13：2019H2焦煤价格下降
• 图表14：动力煤长协价、现货价及其绿色和蓝色波动区间
• 图表15：煤炭发债主体概览
• 图表16：主要煤企资源储量及产能产量情况
• 图表17：煤炭企业产量情况
• 图表18：2018年煤炭发债主体吨煤平均售价及主要煤种
• 图表19：主要煤种年均价格差异
• 图表20：2016-2018年煤炭企业吨煤成本情况
• 图表21：2018年煤炭企业吨煤成本构成情况
• 图表22：2016-2018年煤企平均安全事故发生情况
• 图表23：同煤经大秦线至秦皇岛港海运至上海港价格及成本估算
• 图表24：煤炭主体铁路输运能力对比
• 图表25：煤炭企业在建项目资本支出情况
• 图表26：煤炭企业大额在建项目情况及其所属行业
• 图表27：煤企2018年员工人数、人均煤炭产量情况
• 图表28：2018年煤炭地方国企收入规模及其占省国企总收入的比重
• 图表29：煤炭企业主要资产科目在总资产占比
• 图表30：煤炭企业无形资产规模及其占总资产比的分位值情况
• 图表31：煤炭主体(负债+其他权益工具)/总资产情况
• 图表32：煤炭主体流动负债占总负债比重
• 图表33：2018年煤炭主体毛利结构及毛利润情况
• 图表34：2019年Q1-Q3煤炭主体归母ROE情况
• 图表35：煤炭企业货币资金/短期债务情况
• 图表36：煤炭主体EBITDA利息保障倍数情况
• 图表37：煤炭发债主体存量债分布情况
• 图表38：煤炭行业存量债主体评级分布情况
• 图表39：2020年煤炭行业存量债债券类型分布
• 图表40：按行权计煤炭行业存量债未来到期分布
• 图表41：2019年煤炭新发行债券规模及平均票面利率
• 图表42：2019年煤炭定向工具、私募债、永续债发行总额及平均发行利率
• 图表43：样本主体余额加权超额利差分布广泛，存在博弈空间

风险提示

• 经济超预期下行风险
• 煤价下跌风险
• 流动性风险