20191126-广发证券-新能源汽车11月刊：年底去库存启动，中游普遍减量_14页_1mb

新能源汽车11月刊总结

核心内容

2019年10月，新能源汽车产销分别完成9.5万辆和7.5万辆，同比分别下降35.4%和45.6%。尽管1-10月累计产销分别增长11.7%和10.1%，但新能源乘用车销量同比下降45.0%，环比下降8.9%，显示出市场仍需等待年底旺季恢复。新能源商用车销量同比下降51.4%，但环比上升25.2%，表现出一定的韧性。

主要观点

• 产销数据：10月新能源汽车产销同比下滑，但全年累计数据保持增长。
• 市场结构：新能源乘用车仍是主要增长点，但增速放缓；新能源商用车受补贴政策影响较大，销量波动明显。
• 技术参数：2019年第10批目录中，纯电动乘用车平均能量密度达到146.49Wh/kg，续航里程有所提升，高续航车型逐渐增多。
• 产业链动态：动力电池方面，磷酸铁锂电池减量，高镍三元电池增量；正极材料、隔膜、电解液、负极材料价格整体弱势运行，但部分高端产品价格相对稳定。
• 投资建议：建议关注在平价趋势下通过技术创新提升市占率的新能源汽车产业链相关企业，如宁德时代、当升科技、璞泰来等。
• 风险提示：产业链降价幅度超预期；全年产销数据低于预期。

关键信息

新车型与技术参数

• 第10批推荐车型：共196款，其中乘用车24款，客车101款，专用车71款。
• 续航里程：纯电动乘用车续航400公里以上的车型占比达42.1%，续航500公里以上的车型有2款，分别为浙江合众和比亚迪。
• 能量密度：纯电动乘用车平均能量密度146.49Wh/kg，其中140Wh/kg以上的车型占比84.2%，140-160Wh/kg为最大区间。最高能量密度为164Wh/kg，为非快充类纯电动客车型。

中游价格跟踪

• 动力电池：铁锂动力电池模组价格0.76-0.8元/Wh，三元动力电池模组价格0.9-0.95元/Wh。高镍三元电池继续增量，而铁锂及常规三元电池减量。
• 正极材料：NCM523动力型三元材料价格14-14.3万元/吨，电池级碳酸锂成交价5.5-5.8万元/吨，电解钴报价25.3-27.9万元/吨。
• 隔膜：14um干法基膜报价1-1.2元/平方米，9um湿法基膜报价1.3-1.7元/平方米，湿法涂覆隔膜报价2.6-3.4元/平方米。
• 电解液：价格普遍在3.2-4.4万元/吨，高端产品价格达7万元/吨。
• 负极材料：低端产品价格2.1-2.6万元/吨，中端产品价格4.3-5.7万元/吨，高端产品价格7-9万元/吨。

投资建议

• 技术创新：从续航到循环、成本等多维度技术创新推动新能源汽车进入运营车平价周期。
• 关注企业：宁德时代、当升科技、璞泰来等企业有望在平价趋势下提升市占率。

重点公司估值与财务分析

图表索引

• 图1：新能源汽车近年来月度销量
• 图2：新能源汽车近年来月度环比增速
• 图3：新能源乘用车近年来月度销量
• 图4：新能源乘用车2018-2019年月度销量结构
• 图5：新能源商用车近年来月度销量
• 图6：新能源商用车2018-2019年月度销量结构
• 图7：2019年第10批目录纯电动乘用车续驶里程占比
• 图8：2019年第9批目录纯电动乘用车续驶里程占比
• 图9：2017年以来新能源汽车推广目录技术指标变化
• 图10：2019年第10批目录纯电动乘用车能量密度占比
• 图11：2019年第9批目录纯电动乘用车能量密度占比
• 图12：2019年第10批目录纯电动客车能量密度占比
• 图13：2019年第9批目录纯电动客车能量密度占比
• 图14：2019年第10批目录纯电动专用车能量密度占比
• 图15：2019年第9批目录纯电动专用车能量密度占比
• 图16：2019年第10批目录纯电动专用车电池路线占比
• 图17：2019年第9批目录纯电动专用车电池路线占比

行业评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 陈子坤：首席分析师，5年政府相关协会工作经验，8年证券从业经验。
• 华鹏伟：联席首席分析师，南开大学管理学硕士，5年证券行业研究经验，4年新能源实业工作经验。
• 王理廷：CFA，资深分析师，8年证券从业经验。
• 纪成炜：资深分析师，ACCA会员，毕业于香港中文大学、西安交通大学。
• 张秀俊：资深分析师，清华大学工学硕士，6年国家电网产业公司工作经验。
• 李蒙：资深分析师，北京大学计算机技术硕士，中央财经大学经济学学士。

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