20240827-华创证券-_宏观快评_7月财政数据点评_财政发力值得期待吗__15页_1mb

【宏观快评：财政发力值得期待吗？】

一、上半年财政运行特征

1. 收支增速创新低：

   • 1-7月广义财政收入同比-53%，支出同比-2%，为近年最低。
   • 收入端：税收（-54%）和土地出让收入（-223%）受限，非税收入同比12%高增长，占比首次超15%，填补财政缺口。
   • 支出端：民生支出占比创新高，“三保”及偿债压力大，20个省份土地净收入对专项债利息覆盖率低于1。

2. 债务结构问题：

   • 信用收缩集中于6大经济大省，依赖土地财政，卖地下滑导致财力骤减。

二、下半年财政展望

1. 存量政策仍有空间：

   • 专项债剩余1万亿待发，特别国债剩4130亿额度；增量政策可能在11-12月触发，与出口波动、海外大选等相关的政策博弈可能加剧。

2. 内因需大省带动：

   • 头部大省信用扩张尚未启动，城投债净融资仍为负值（-501亿），化债省份贡献有限。

三、7月财政数据解读

1. 收入端亮点：

   • 非税收入同比增速146%（6月164%），占广义财政收入比重创新高。
   • 税收降幅收窄至-4%（6月-85%），与PPI低迷及减税政策影响有关。

2. 支出端积极信号：

   • 基建投资（城乡社区、交通运输等）和社会科技支出成亮点；地方支出同比增63%。
   • 广义财政支出同比37%（6月-49%），专项债和特别国债支撑作用明显。

3. 卖地收入创近年最大降幅：

   • 土地出让收入同比-40%，是政府性基金收入下滑主因，未来财政回升关键在于土地市场回暖。

风险提示：需关注政府债超预期发行、通胀下行或土地收入超预期收缩。