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职业年金：资管业务新风口

核心内容

职业年金作为我国养老金第二支柱的重要组成部分，旨在补充基础养老金的不足，缓解老龄化带来的养老压力。其发展受到政策推动，具有强制性参保特点，预计未来两年年增量约为4300亿元，截至2018年底总规模已达6323亿元。职业年金采用信托管理模式，与企业年金管理人资格高度重合，偏好管理规模大、投资业绩好的机构。

职业年金投资风格偏保守，以固定收益类资产为主，债券配置以信用债为主。同时，其风险偏好较低，倾向于选择安全性高的固收产品作为底仓，通过非标、非公开债券增厚收益，并在有收益安全垫的前提下参与权益市场博取超额回报。职业年金的稳健投资风格预计与企业年金类似，但其负债端更为稳定，有利于投资管理人进行长期投资决策。

主要观点

• 职业年金是应对我国“未富先老”问题和养老金缺口的重要手段。
• 职业年金的强制参保特性使其成为养老金入市的增量资金来源。
• 职业年金与企业年金在投资范围、比例限制方面基本一致，但运作方式存在差异。
• 职业年金在初期投资上更注重净值稳定性，追求静态收益。
• 由于信用债违约风险上升，投资管理人需加强信用风险管控。

关键信息

• 职业年金定义：在机关事业单位及其工作人员参加基本养老保险的基础上，建立的补充养老保险制度。
• 管理模式：采用信托模式，由委托人、代理人、受托人、托管人和投资管理人共同参与。
• 投资管理人特点：偏好管理规模大、投资业绩好的机构，如基金公司、保险公司和证券公司。
• 规模测算：基于缴费人群、覆盖面和保费，预计2019年和2020年年增量分别为4374亿元和4316亿元。
• 投资风格：以固收类资产为主，信用债为重，同时可能配置非标资产和权益资产。
• 风险提示：职业年金推进速度低于预期、城投债违约超预期可能影响其发展。

职业年金快速发展

• 职业年金自2015年启动，2019年逐步入市。
• 截至2019年7月中旬，已有五地职业年金计划投资运营。
• 职业年金具有强制性参保特征，预计短期内会带来大量入市资金。

为何要发展职业年金

1. 我国养老负担日益严重
   人口老龄化问题突出，人均GDP仍较低，但老龄化程度不断上升。预计2025年我国老龄化程度将与欧洲国家持平，2035年与日本持平。

2. 基础养老金缺口较大
   自2014年起，养老金缺口不断扩大，2016年达到3375亿元。养老金缺口省份逐年增多，主要集中在中国北方。

3. 企业年金发展遇到瓶颈
   企业年金覆盖率低，仅5.28%。且参与企业和职工人数增速放缓，无法有效补充养老金缺口。

职业年金规模测算

• 缴费人群约为3900万人，覆盖面逐步提升，预计2018年和2019年分别为80%和100%。
• 保费率为12%，缴费基数增速基于GDP和CPI预测。
• 2019年职业年金增量为4374亿元，2020年为4316亿元，截止2018年底累计规模达6323亿元。

职业年金投资风格及风险偏好

• 职业年金投资风格保守，以固收类资产为主，债券配置比例高。
• 企业年金和职业年金的资产配置具有相似性，但职业年金更注重稳定性。
• 投资管理人将优先选择信用债，以增厚收益，同时在有安全垫的情况下参与权益市场。
• 职业年金投资策略注重绝对收益率和相对收益率，以实现稳健增长。

风险提示

• 职业年金推进速度低于预期，可能影响其对市场的资金供给。
• 城投债违约风险增加，可能削弱职业年金对非标资产的配置需求。

附录：人口预测

• 采用Cohort Component Method进行人口预测，2025年总人口预计达到14.17亿，2030年在调整情形下达到14.36亿。
• 生育率预测考虑了“全面二孩”政策的短期补偿效应和长期爬蚤效应，影响未来人口结构。

图表目录摘要

• 图表1：我国当前养老保险体系
• 图表2：职业年金制度发展历程
• 图表3：职业年金的信托管理模式
• 图表4：职业年金牌照分类及发放情况
• 图表5：职业年金投资管理人中标管理账户数量
• 图表6：投资管理人企业年金管理规模
• 图表7：各投管人机构固定收益产品收益
• 图表8：各投管人机构含权益产品收益
• 图表9：我国人均GDP仍低，但老龄化问题日益严重
• 图表10：中国老龄化日益严重（预测值）
• 图表11：老年抚养比促使总抚养比快速提升（预测值）
• 图表12：中国养老保险缺口扩大
• 图表13：养老保险金收不抵支的省份逐渐增多
• 图表14：企业年金发展遇到瓶颈
• 图表15：企业年金增量
• 图表16：企业年金制度发展历程
• 图表17：建立企业年金的企业数和参与职工人数增速
• 图表18：中国养老金结构“头重脚轻”(2018)
• 图表19：美国养老金结构较为合理 (2017)
• 图表20：城镇非私营就业人员
• 图表21：就业人员平均工资
• 图表22：工资增速可用GDP增速和CPI增速拟合
• 图表23：2018-2025年缴费基数预测
• 图表24：职业年金增量（预测值）
• 图表25：七国养老金资产配置（2017年）
• 图表26：债券配比、人均GDP与老龄化（2017）
• 图表27：企业年金以固定收益类资产为主
• 图表28：固定收益类资产以投资债券为主(2019 Q1)
• 图表29：中国股市波动较大
• 图表30：年金养老金产品投资信用债比例高
• 图表31：职业年金和企业年金投资组合相关规定
• 图表32：理财收益率与债券收益率出现倒挂
• 图表33：2015年生育率结构
• 图表34：总和生育率波动较大
• 图表35：预计2016-2020年30-40岁妇女二孩生育率上升后回落
• 图表36：调整情形下，总和生育率较高（预测值）
• 图表37：两种情形下的人口（预测值）