计算机行业2019年报前瞻：产品力领军四季度利润惊喜！申万宏源-12页_841kb

计算机行业2019年年报前瞻总结

核心内容

1. 行业整体表现：2019年计算机行业整体业绩表现优于预期，尤其是四季度，产品力领先的公司利润增长显著。
2. 增长结构：45家重点公司中，有16家实现30%以上的收入和利润增长，占比35.6%，其中多数为细分领域领军企业。
3. 业绩预测误差：对收入预测偏乐观（误差中位数1.30%，平均数0.49%），对利润预测偏保守（误差中位数3.21%，平均数-2.63%）。
4. 商誉问题：计算机行业整体商誉仍处于高位，但领军公司无明显商誉风险。
5. 投资评级：维持行业“看好”评级，当前应关注领军公司的投资性价比，而非仅讨论景气领域或卡位。

主要观点

1. 高增公司占比高，产品力领军四季度利润惊喜

• 2019年四季度，增速高于50%的公司有7家，占比15.6%。
• 增速在30%-50%的公司有9家，占比20%。
• 产品力较强的公司，如海康威视、科大讯飞、恒生电子等，业绩增长显著。
• 2019年国内软件公司产品能力开始兑现，具备全球竞争能力。

2. 产品力公司2019年治理改善明显

• 恒生电子费用控制和中台化带来管理与IT同步改善。
• 科大讯飞人均效能提升，净利润增速保持高位，进入红利兑现期。
• 其他公司如深信服、东方财富、同花顺等，也因治理改善或行业高景气度受益。

3. 产业景气度影响公司业绩

• 金融IT：恒生电子、同花顺、东方财富受益于2019年行业高景气度。
• 大安全：深信服信息安全业务营收增长较快。
• 其他领域：如医疗信息化、工业互联网等，也有显著增长。

关键信息

增速分类

• 增速高于50%：会畅通讯（468%）、久其软件（104%）、恒生电子（104%）、东方财富（88%）、用友网络（79%）、科大讯飞（52%）、同花顺（52%）。
• 增速30%-50%：上海钢联（47%）、创业慧康（46%）、中科创达（46%）、浪潮信息（43%）、易华录（39%）、久远银海（36%）、绿盟科技（34%）、拉卡拉（34%）、卫宁健康（31%）。
• 增速0%-30%：新大陆（25%）、大华股份（24%）、泛微网络（24%）、启明星辰（23%）、超图软件（23%）、深信服（22%）、思创医惠（21%）、千方科技（19%）、广电运通（15%）、东方国信（15%）、华宇软件（14%）、纳思达（13%）、海康威视（13%）、太极股份（13%）、石基信息（12%）、金山办公（12%）、航天信息（4%）、新国都（3%）。
• 增速-30%至0%：美亚柏科（-3%）、赢时胜（-13%）、新北洋（-15%）、东华软件（-20%）、金蝶国际（-22%）。
• 增速低于-30%：同有科技（-36%）、广联达（-41%）、中科曙光（-43%）、德赛西威（-45%）、苏州科达（-70%）、汉得信息（-74%）。

投资建议

• 核心配置：海康威视、深信服、广联达、航天信息、广电运通、石基信息、科大讯飞、恒生电子、浪潮信息、虹软科技、用友网络、东方财富、大华股份、紫光股份、东华软件、宝信软件。
• 成长期领军：千方科技、德赛西威、卫宁健康、东方国信、启明星辰、超图软件、纳思达、新国都、新大陆、华宇软件、长亮科技、汉得信息、新北洋。
• 导入期领军：太极股份、拉卡拉、远光软件、久远银海、易华录、上海钢联、美亚柏科、同花顺、中科曙光。

风险提示

• 整体宏观经济环境变化，对计算机下游需求及客户付款进度的影响。
• 商誉问题仍需关注，尤其对二三线以下公司。

有别于大众的认识

1. 市场认为计算机公司2019年整体业绩平淡，但报告认为细分领域领军公司四季度利润有惊喜，主要来自治理改善和行业高景气度。
2. 市场认为商誉是计算机业绩隐忧，但报告认为领军公司目前无商誉风险，商誉问题主要集中在二三线以下公司。

图表目录

• 图1：2018部分计算机公司大幅计提商誉减值后，整体商誉规模仍在高位（亿元）。
• 表1：计算机部分公司2019收入/利润预测与计算方法（单位：亿元）。
• 表2：2019Q1~3收入与利润预测偏差的后验结果。
• 表3：2019年计算机预告的177家中，预增、略增依然最多。
• 表4：截至2020年2月5日，18家计算机公司预告了重大的商誉减值（单位：亿元）。
• 表5：重点公司估值表。

估值表（部分）

总结

本报告分析了2019年计算机行业重点公司四季度业绩增长情况，并指出产品力领军公司四季度利润增长显著，治理改善和产业景气度是主要驱动因素。同时，商誉问题主要集中在二三线公司，领军公司无明显风险。投资建议关注核心配置、成长期和导入期领军公司，维持行业“看好”评级。