20220224-中诚信国际-中国光伏制造行业展望_2022年2月_22页_1mb

报告摘要

中国光伏制造行业展望总结

核心内容概述

中国光伏制造行业近年来快速发展，产业链各环节产能加速释放，行业集中度持续提升。硅料作为瓶颈环节，其价格波动对行业影响较大；硅片环节市场集中度最高，头部企业议价能力突出；电池片和组件环节市场竞争激烈，但随着技术进步和市场需求增长，行业集中度仍将持续上行。全球及国内光伏装机规模快速增长，推动了我国光伏产品在终端市场的主导地位。同时，光伏制造企业的投融资压力较大，有息债务规模持续上升，但得益于良好的股权融资渠道和经营获现能力，整体偿债压力可控。

主要观点

行业发展趋势：在“碳达峰、碳中和”目标推动下，我国光伏行业进入大规模、高比例、高质量发展阶段，预计2025年全球新增光伏装机容量将达270GW，中国将达110GW。
硅料环节：硅料供应是制约光伏行业发展的瓶颈之一，2021年因供需关系及扩产周期影响，价格快速攀升，未来硅料供需仍将呈现紧平衡状态。头部企业通过长单锁定上游供应，产品向单晶、大尺寸、薄片化方向发展，“马太效应”进一步显现。
硅片环节：硅片市场集中度最高，头部企业如隆基股份和中环股份占据主导地位，2020年我国硅片产量占全球96.2%。随着扩产加速，硅片产能过剩风险增加，但龙头企业具备更强的议价能力与盈利能力。
电池片与组件环节：市场竞争激烈，议价能力偏弱，但随着技术升级和产能扩张，市场集中度有望持续提升。出口规模快速增长，但面临国际贸易壁垒和政策不确定性风险。
财务表现：2020年以来，行业收入和利润增长显著，但毛利率承压，经营获现能力有所弱化。融资需求大，有息债务持续上升，但股权融资渠道畅通，财务杠杆水平偏高但整体风险可控。
现金流与融资：光伏制造企业投资活动现金流净流出规模较大，依赖外部融资。2020年至今样本企业通过股权及债券融资共募集资金超730亿元，其中定增和可转债为主。债务结构以短期为主，偿债压力尚可。
偿债能力：尽管有息债务增长较快，但EBITDA和经营获现能力提升，有助于缓解偿债压力。部分企业资产负债率超过70%，需关注其流动性风险。

关键信息

行业需求

全球及国内光伏装机规模持续增长，2020年我国新增装机容量48.2GW，同比增长60.1%。
光伏发电成本快速下降，全球LCOE从38.1美分/kWh降至5.7美分/kWh，降幅达85.0%。
“十四五”期间，光伏行业将进入平价上网阶段，技术进步和成本下降将推动行业进一步发展。

硅料—硅片

硅料环节投资规模大、技术壁垒高，2020年我国多晶硅产量占全球约75%，需求占全球约94%。
硅片环节市场集中度最高，2020年我国硅片产量占全球96.2%，全球前十企业均为中国企业。
头部企业通过长单锁定上游硅料供应，推动硅片向单晶、大尺寸、薄片化发展。

电池片—组件

电池片和组件环节竞争激烈，但龙头企业加速产能布局，市场集中度持续提升。
2020年全球电池片和组件产能分别为249.4GW和320.0GW，我国占全球比重分别为80.7%和76.3%。
随着PERC、TOPCon、异质结等技术的普及，组件功率不断提升，2020年头部企业组件功率突破500W，最高达580W。

行业财务表现

2020年样本企业营业总收入同比增长26.26%，净利润增长37.49%。
2021年前三季度营业总收入同比增长51.10%，但毛利率承压，部分企业出现亏损。
有息债务规模持续上升，2021年9月末样本企业总债务达2,202.01亿元，同比增长30.58%。
样本企业资产负债率平均为60.38%，财务杠杆水平偏高，但整体偿债压力可控。

现金流与融资环境

样本企业投资活动现金净流出规模逐年扩大，2020年及2021年1~9月分别为-336.76亿元和-376.00亿元。
融资渠道以股权融资为主，2020年光伏行业完成33项融资，融资规模达682亿元。
样本企业通过定增、可转债等方式融资，其中定增占比达49.89%，可转债占比27.51%。

资产流动性与偿债能力

样本企业受限资产占比偏高，2020年末受限资产/净资产均值达64.83%。
偿债能力指标有所改善，但短期债务占比高，部分企业面临较大的流动性压力。
经营活动净现金流对总债务的覆盖能力有所下降，需关注企业资金平衡能力。

行业展望

中诚信国际认为，未来12~18个月内，光伏行业总体信用质量将保持稳定。随着“碳中和”政策的持续推进和行业技术的不断进步，光伏制造行业仍具备良好的发展潜力。但行业面临原材料成本上升、市场竞争加剧、融资压力较大等挑战，尤其是硅料、硅片和组件环节的盈利能力分化趋势明显。行业整体债务规模持续增长，但股权融资渠道畅通，财务风险可控。未来，光伏行业仍将以技术进步和成本下降为主要驱动力，推动产业持续发展。

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