20181205-国金证券-基础化工行业研究_化肥行业冬储动态报告_春耕需求终将释放_磷肥价格稳中小涨_10页_1mb

基础化工行业研究总结（增持评级）

核心内容概述

本报告对基础化工行业，尤其是化肥行业进行了深入分析，认为在环保治理和产能淘汰的背景下，行业整体运行趋于有序，产品价格位于历史高位，盈利水平有所提升。报告重点分析了尿素和磷肥的市场走势，并对相关企业提出了投资建议。

主要观点

行业整合与产能优化

• 自2016年起，我国加强环保治理，推动落后产能淘汰，化肥行业整体产能过剩问题有所缓解。
• 磷铵产能在2017年已开始下降，尿素产能也在2017年和2018年持续减少。
• 行业整合效果初现，市场运行趋于平稳。

原料价格支撑产品价格

• 2018年以来，合成氨、硫磺、磷矿石等上游原材料价格整体高位运行，有效支撑了化肥产品价格。
• 10月份化肥价格已超越2017年冬储行情的高位，市场呈现供需微幅偏紧状态。

冬储采购预期推迟

• 冬储是化肥行业淡季的主要需求支撑，但今年由于产品价格高位，采购经济性下降，预计采购将有所推迟。
• 农产品价格仍处于低位，下游难以有效传导价格上涨，因此化肥价格大幅上涨可能性较低。

尿素市场分析

• 合成氨价格受甲醇需求影响曾大幅上涨，但近期甲醇价格下跌，导致合成氨价格回调，尿素成本支撑有所减弱。
• 冬季气头尿素开工受限，供给减少，但春耕需求刚性，价格下行空间有限。
• 尿素价格或短期微幅下滑，但长期看，供需偏紧将限制价格波动幅度。

磷肥市场分析

• 磷矿石价格上涨基本抵消其他原材料价格下调的影响，成本支撑依然强劲。
• 冬季部分磷矿停产，供给小幅下滑，预计磷肥价格稳中有升。
• 磷肥价格虽有上涨动力，但受限于整体高位，涨幅预期有限。

关键信息

市场数据

投资建议

• 磷肥行业：建议关注具有上游磷矿布局的一体化企业，如兴发集团、云天化、司尔特、新洋丰。
• 尿素行业：建议关注具有极强成本优势的企业，如华鲁恒升、心连心化肥（港股）、鲁西化工。

风险提示

• 下游库存充足，春耕需求释放不达预期。
• 原材料价格大幅上涨，价格传导不畅。

行业与产品分类分析

氨肥（尿素为主）

• 属于能源合成品，主要原料为煤和天然气。
• 受能源价格及关联品价格波动影响较大。
• 由于出口占比下降，供需更多聚焦国内。

磷肥（磷铵为主）

• 兼具矿产资源加工和贸易属性。
• 原料包括磷矿、合成氨和硫磺，其中磷矿影响最大。
• 供给偏紧，成本支撑强劲，价格稳中有升。

钾肥

• 资源贸易品，贸易属性明显。
• 国内资源有限，主要依赖进口，价格由国际市场决定。

价格与成本联动

• 合成氨价格与甲醇价格联动明显，甲醇下跌带动合成氨回调，进而影响尿素价格。
• 磷矿价格在12月份再度上涨，基本填平其他原料价格下调空间，成本支撑依旧。
• 复合肥价格已达到历史高位，但盈利空间有限，上涨空间预期较小。

图表目录（摘要）

• 图表1：氮肥产量变化情况（万吨，折纯）
• 图表2：磷肥产量变化情况（万吨，折纯）
• 图表3：尿素价格及成本变化（元/吨）
• 图表4：DAP原料价格及成本变化（元/吨）
• 图表5：MAP原料价格及成本变化（元/吨）
• 图表6：全国粮食价格位于较低水平
• 图表7：磷酸一铵及磷酸二铵价格变化（元/吨）
• 图表8：尿素价格变化（元/吨）
• 图表9：甲醇、合成氨及尿素价格变化趋势
• 图表10：尿素行业开工情况
• 图表11：磷铵原材料价格变化情况（元/吨）
• 图表12：磷铵原材料成本占比情况
• 图表13：复合肥价格及价差变化（元/吨）

投资评级说明

行业评级说明

公司与分析师信息

• 分析师：蒲强（SAC执业编号：S1130516090001），邮箱：puqiang@gjzq.com.cn
• 联系人：杨翼荣，邮箱：yangyijing@gjzq.com.cn

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