核心内容
珀莱雅在2022年第一季度实现了显著的业绩增长，显示出其大单品策略的有效性。公司预计2022年第一季度实现收入11.77~12.68亿元，同比增长30~40%；归母净利润1.48~1.59亿元，同比增长35~45%。按中位值推算，2022年第一季度归母净利率为12.56%，与历史一季度净利率基本持平。
主要观点
- 业绩表现亮眼：2022年第一季度业绩显著优于历史平均水平，收入与净利润均实现双增长。
- 大单品策略显效：公司持续推进“6*N”战略，强化产品差异化竞争力，大单品销售表现突出。
- 三八节促销效果显著：珀莱雅天猫官旗店GMV同比增长超200%，彩棠全渠道GMV同比增长超400%，部分明星单品在抖音平台也取得良好表现。
- 品牌竞争力提升：珀莱雅品牌在天猫美妆行业排名TOP5，天猫国货美妆TOP1，京东国货护肤TOP1；彩棠在多个品类中表现优异。
- 盈利预测与估值：维持21~23年盈利预测，按最新股本计算，EPS分别为2.93元、3.68元、4.57元，对应2022年和2023年的PE分别为49倍和39倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：存在疫情对消费影响超预期、渠道拓展效果不佳、新品表现未达预期、行业趋势变化、费用控制不当等风险。
关键信息
2022年一季度销售数据
- 收入：11.77~12.68亿元，同比增长30~40%
- 归母净利润：1.48~1.59亿元，同比增长35~45%
- 归母净利率：12.56%
- 3月单月收入同比增长超30%，归母净利润同比增长超34%
三八节促销表现
- 珀莱雅：天猫官旗店GMV同比增长超200%，抖音平台GMV同比增长超100%，排名天猫美妆TOP5、国货美妆TOP1、京东国货护肤TOP1。
- 彩棠：全渠道GMV同比增长超400%，开卖40分钟GMV突破去年三八节全时段，明星单品在多个品类中表现优异。
大单品销售情况
- 主力大单品羽感防晒、双抗精华2.0、红宝石面霜月销分别为10万+、10万+、6万+
- 2022年3月推出靓白晶钻水乳霜系列产品，主打美白祛斑
盈利预测与估值
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
4,667 |
5,824 |
7,206 |
| 归母净利润(百万元) |
589 |
739 |
919 |
| EPS（元） |
2.93 |
3.68 |
4.57 |
| P/E |
62 |
49 |
39 |
财务指标
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
64.6% |
65.2% |
65.8% |
| 归母净利润率 |
12.6% |
12.7% |
12.8% |
| ROE(摊薄) |
20.8% |
21.8% |
22.6% |
偿债能力
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
34% |
33% |
31% |
| 流动比率 |
2.00 |
2.15 |
2.34 |
| 速动比率 |
1.65 |
1.80 |
1.98 |
费用率
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
40.60% |
41.00% |
41.50% |
| 管理费用率 |
5.60% |
5.70% |
5.70% |
| 财务费用率 |
-0.36% |
-0.28% |
-0.25% |
| 研发费用率 |
2.00% |
2.00% |
2.00% |
估值指标
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
62 |
49 |
39 |
| PB |
12.8 |
10.7 |
8.9 |
| EV/EBITDA |
44.6 |
35.7 |
28.9 |
市场数据
| 指标 |
数值 |
| 总股本(亿股) |
2.01 |
| 总市值(亿元) |
362.86 |
| 一年最低/最高(元) |
150.00/224.43 |
| 近3月换手率 |
25.45% |
投资建议
- 当前价：180.52元
- 评级：买入（维持）
- 投资收益率预期：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
分析师信息
- 分析师：孙未未
- 执业证书编号：S0930517080001
- 联系方式：021-52523672 / sunww@ebscn.com
- 联系人：朱洁宇
- 联系方式：zhujieyu@ebscn.com
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