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光伏行业2021年报和2022年1季报总结

核心内容

光伏行业在2021年和2022年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于国内外旺盛的装机需求。分析师唐俊男指出，光伏板块整体营收和净利润均实现显著增长，且盈利能力提升，期间费用率下降。行业整体呈现一体化趋势，同时细分环节的景气差异明显，上游环节如硅料、硅片获取主要利润，而下游如组件、逆变器则面临盈利压力。

主要观点

• 全球与国内装机需求强劲：2021年全球新增光伏装机容量达170GW，同比增长30.77%；中国新增装机容量54.88GW，同比增长13.9%。2022Q1，国内新增装机容量13.21GW，同比增长147.8%。海外市场需求受地缘政治和能源转型推动，尤其是欧洲市场。
• 业绩高增：2021年，59家A股光伏公司实现营业总收入6873.60亿元，同比增长40.95%；归母净利润597.46亿元，同比增长51.74%。2022Q1，营业总收入2150.01亿元，同比增长67.22%；归母净利润256.31亿元，同比增长89.27%。
• 盈利能力提升：2021年和2022Q1，光伏板块销售毛利率、销售净利率、ROA、ROE均有所回升，反映出行业整体盈利能力的增强。
• 细分环节利润分化：硅料、硅片、电池、组件等环节的营收和利润增速存在明显差异，硅料和硅片因供需紧张和价格提升，利润增长显著；而组件和逆变器因成本上升，盈利承压。
• 光伏设备需求旺盛：受益于下游资本开支增长和技术迭代，光伏设备板块营收和利润均实现快速增长。
• 投资建议：维持“强于大市”评级，建议关注估值合理的一体化组件厂和光伏设备头部企业。

关键信息

1. 全球光伏装机需求旺盛，2021和2022Q1板块业绩高增

• 全球装机容量：2021年全球新增光伏装机容量170GW，同比增长30.77%。
• 中国装机情况：2021年中国新增装机容量54.88GW，同比增长13.9%；分布式装机占53.4%，户用装机增长113.3%。
• 出口情况：2021年，中国光伏产品出口总额约284.3亿美元，同比增长43.9%。

2. 细分环节景气差异较大，产业链上游获取主要利润

• 硅料：2021年营收1356.94亿元，同比增长45.86%；归母净利润211.87亿元，同比增长196.80%。2022Q1营收499.53亿元，同比增长129.84%；归母净利润126.28亿元，同比增长255.84%。
• 硅片：2021年营收575.46亿元，同比增长120.28%；归母净利润65.69亿元，同比增长218.82%。2022Q1营收209.79亿元，同比增长106.33%；归母净利润19.74亿元，同比增长83.97%。
• 光伏组件：2021年营收3008.85亿元，同比增长34.09%；归母净利润118.86亿元，同比下降14.56%。2022Q1营收875.18亿元，同比增长52.01%；归母净利润54.58亿元，同比增长55.56%。
• 逆变器：2021年营收320.15亿元，同比增长30.90%；归母净利润25.97亿元，同比下降4.33%。2022Q1营收67.67亿元，同比增长44.43%；归母净利润6.88亿元，同比增长12.80%。
• 光伏玻璃：2021年营收313.18亿元，同比增长30.11%；归母净利润41.78亿元，同比增长39.99%。2022Q1营收87.85亿元，同比增长19.43%；归母净利润9.63亿元，同比下降44.94%。

3. 投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”投资评级。
• 投资方向：建议关注估值合理的一体化组件厂和光伏设备头部企业。
• 估值情况：截至2022年5月24日，中证光伏产业指数PE(TTM)为36.46倍，PB(LF)为4.68倍，处于历史中位数附近。

4. 风险提示

• 全球装机需求不及预期
• 国际贸易摩擦
• 原材料价格下降不及预期
• 阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑

产业链环节表现

• 硅料：利润贡献最大，2021年贡献211.87亿元，占总利润的35%；2022Q1贡献126.28亿元，占总利润的49%。
• 光伏组件：2021年贡献118.86亿元，占总利润的19%；2022Q1贡献54.58亿元。
• 硅片：2021年贡献65.69亿元，占总利润的11%；2022Q1贡献19.74亿元。
• 光伏设备：2021年贡献48.68亿元，占总利润的8%；2022Q1贡献15.43亿元。
• 光伏玻璃：2021年贡献41.78亿元，占总利润的7%；2022Q1贡献9.63亿元。
• 逆变器：2021年贡献25.97亿元；2022Q1贡献6.88亿元。

期间费用与研发投入

• 期间费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率均呈下降趋势，反映行业规模效应和经营效率提升。
• 研发投入：2021年光伏板块研发费用率4.45%，同比提升0.62个百分点；2022Q1研发费用率继续上升，反映技术迭代趋势。

营运能力指标

• 存货：2021年光伏板块存货1444.60亿元，同比增长75.24%；2022Q1存货1724.92亿元，同比增长19.40%。
• 应收账款：2021年应收账款及应收票据1692.34亿元，同比增长22.90%；2022Q1应收账款及应收票据1879.97亿元，同比增长11.09%。
• 现金流：2021年光伏板块经营活动现金流42.31亿元，同比下降17.04%；2022Q1经营活动现金流3.17亿元，处于淡季较低水平。

技术趋势与未来展望

• 技术迭代：大尺寸、薄片化、N型电池等技术推动降本增效，提升产品竞争力。
• 产能扩张：预计2022年底，硅料、硅片、电池、组件产能将分别达到119万吨、477GW、560GW、580GW。
• 未来增长：国内风光大基地建设、分布式光伏装机高速增长以及海外市场需求旺盛，将为光伏板块带来持续增长动力。

结论

光伏行业在2021年和2022Q1展现出强劲的增长态势，主要得益于全球和国内装机需求的快速增长。尽管不同环节的盈利表现存在差异，但整体行业盈利能力提升，期间费用率下降。分析师建议投资者关注一体化组件厂和光伏设备头部企业，以把握行业增长机遇。同时，需警惕全球装机需求不及预期、国际贸易摩擦、原材料价格下降不及预期以及产能过剩等风险。