20181226-招商证券-宝钢股份-600019.SH-系列研究（二）_湛江篇-第二增长极保驾护航_18页_1mb

宝钢湛江项目分析总结

核心内容

宝钢湛江钢铁有限公司是宝钢集团四大钢铁制造基地之一，成立于2011年，2012年动工，2016年一期工程全面投产。项目总投资696.8亿元，设计年产能达1000万吨级，产品覆盖汽车、家电、机械、建筑、船用板、管线钢等高附加值领域。目前，湛江钢铁已实现“达产、达标、达耗、达效”的目标，并在2017年上半年实现扭亏为盈，净利润达13.5亿元，占宝钢总利润的21.88%。

主要观点

• 产能与产品结构：湛江基地现有年产能875万吨，冷轧产品占比达27.96%，是宝钢冷轧产能占比最高的基地。预计未来冷轧产品产能占比将提高至30%。
• 区位优势：湛江基地位于广东，靠近华南汽车和家电制造中心，同时临近东南亚市场，物流成本低，出口便利。湛江港的物流优势显著，可大幅降低铁矿石运输成本。
• 环保与技术优势：湛江钢铁在环保方面投入高达64亿元，多项指标达到全国领先水平，包括吨钢污染物排放最低、吨钢环保投入最高、固体废物综合利用率达99.96%、水资源重复利用率超98%。此外，湛江基地采用智慧制造和工业4.0技术，显著提升生产效率和降低能耗。
• 盈利预测：预计宝钢股份2018-2020年净利润分别为205亿元、221亿元、238亿元，对应PE分别为6.9倍、6.4倍、5.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。
• 未来增长：湛江钢铁二期工程（3号高炉）有望于2018年开工，建成后年产量达500万吨。未来五年内，湛江基地将新建3、4、5号高炉，总产能有望达到2000万吨，为公司带来新的利润增长点。

关键信息

基础数据

• 当前股价：6.33元
• 总股本：2226792万股
• 已上市流通股：2210109万股
• 总市值：1410亿元
• 流通市值：1399亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.7元
• ROE（TTM）：13.6%
• 资产负债率：47.6%
• 主要股东：中国宝武钢铁集团（持股50.75%）

财务数据与估值

盈利预测

风险提示

1. 板材盈利下滑，下游需求波动可能影响盈利能力。
2. 原材料价格过快上涨可能侵蚀利润空间。

结构分析

1. 湛江项目基本概况

• 项目简介：湛江钢铁基地是宝钢集团二次创业核心项目，旨在提升宝钢的国际竞争力，促进区域经济转型。
• 股权结构：宝钢股份持股90%，广东恒健投资控股有限公司持股10%。
• 建设规模：年产铁920万吨、钢1000万吨、钢材938万吨，预留未来发展空间。

2. 产能与产品结构优化

• 产能与产线：湛江钢铁现有2座5050m³高炉、3座350t转炉、3台双流连铸机、2250热轧产线、2030和1550冷轧产线、4200厚板产线。
• 产品结构：冷轧产品占比高，是利润的主要来源，预计未来冷轧产品产能将提升至30%。

3. 区位优势

• 物流成本低：湛江基地拥有30万吨级码头，缩短巴西、澳洲矿石运输距离，降低运输成本。
• 下游需求旺盛：广东是汽车、家电用钢集中地，湛江基地可有效满足区域需求并辐射东南亚。
• 出口便利：湛江基地靠近东南亚，有助于降低出口成本，提升市场竞争力。

4. 环保与技术创新

• 环保投入高：湛江基地环保投入达64亿元，多项指标达到全国领先水平，如吨钢污染物排放最低、固体废物综合利用率达99.96%。
• 智慧制造：湛江基地采用智慧制造与工业4.0技术，提升生产效率，降低能耗，增强产品竞争力。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计湛江基地18-19年收入均超350亿元，毛利润超70亿元。
• 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，预计18-20年净利润分别为205亿元、221亿元、238亿元，对应PE分别为6.9倍、6.4倍、5.9倍。

6. 风险提示

• 板材盈利下滑：受汽车、家电等行业需求波动影响。
• 原材料价格上涨：铁矿石、焦炭等价格上涨可能影响利润。

总结

宝钢湛江项目作为宝钢的重要基地之一，凭借其独特的区位优势、高环保标准和技术创新，显著提升了宝钢的盈利能力和市场竞争力。项目已实现扭亏为盈，并预计未来将贡献更多收入和利润。随着二期工程的推进，湛江基地有望成为宝钢冷轧产品的主要生产地之一，进一步增强其在行业中的领先地位。尽管存在板材盈利下滑和原材料价格上涨等风险，但其整体盈利前景和估值水平仍具吸引力，维持“强烈推荐-A”评级。