20180824-中国银河-天顺风能-002531.SZ-收入增长较明显且可持续_毛利率下滑拖累净利提升_3页_391kb

天顺风能（002531）2018年半年报分析总结

核心内容概述

天顺风能于2018年8月24日发布了其2018年半年报，数据显示公司营业收入和订单量均实现增长，但净利润增长较为有限，主要受到毛利率下滑和投资收益减少的影响。同时，公司正加速产能扩张，并积极布局风电场运营，有望成为未来业绩增长的新引擎。

主要观点

收入增长显著且具备可持续性

• 营业收入：2018年上半年达到16.16亿元，同比增长29.9%。
• 订单情况：新承接订单量为21.83万吨，同比增长5.5%；累计在手订单量达21.13万吨，同比增长36.3%。
• 市场环境：海外风电市场保持稳定增长，国内市场逐步复苏，外部宏观环境有利于风电建设投资。
• 汇率影响：人民币汇率波动对公司出口业务形成利好。

毛利率下滑影响净利润增长

• 毛利率：上半年毛利率为27.9%，同比下降3.6个百分点；其中二季度为26.6%，环比略有回升。
• 成本压力：钢材采购成本上涨导致风塔制造成本增加，是毛利率下滑的主要原因。
• 投资收益下降：投资收益及营业外收入同比分别下降71.9%和59.3%，对净利润形成拖累。
• 净利率：上半年净利率为15.5%，同比下降4.5个百分点。

产能扩张持续推进

• 风塔业务：包头和珠海工厂改扩建项目已启动，预计2018年底完成，包头产能将从8万吨提升至15万吨，珠海从4万吨提升至7万吨。
• 叶片业务：常熟生产基地正式投产，已有4条生产线投产，首批产品已交付。上半年获取11套叶片模具订单，完成交付9套。

风电场运营成为新增长点

• 发电业务收入：上半年实现1.55亿元，同比增长25%。
• 并网情况：新增并网140MW，累计并网440MW，预计年底前再并网150MW。
• 项目进展：已启动山东109.5MW和河南20MW风电场项目，计划下半年开工。
• 前期开发协议：累计签署风电场前期开发协议规模达1.93GW。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• EPS预测：2018年EPS预计为0.35元，2019年预计为0.49元。
• PE估值：当前股价对应2018年PE为10.9倍，2019年PE为7.8倍。
• 行业趋势：2018年风电装机及利用率明显提速，行业盈利能力和估值水平均有提升。

风险提示

• 原材料价格波动：钢材等原材料价格超预期上涨可能影响毛利率。
• 产能扩张不及预期：若扩建进度落后，可能影响收入增长。
• 应收账款增长：若应收账款增长过快，可能影响现金流和财务健康。

附：关键数据表

分析师信息

• 分析师：周然
• 执业证书编号：S0130514020001
• 联系方式：(8610) 66568494 / zhouran@chinastock.com.cn

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（相当）、回避（低于10%）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（相当）、回避（低于10%）。

免责声明

本报告由银河证券提供，仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而产生的损失承担责任。客户应独立判断，谨慎决策。