9月FOMC会议深度点评：Taper影响之关键在节奏而非时点-20210928-复星恒利证券-16页_1mb

美联储9月FOMC会议深度分析总结

核心内容

2021年9月FOMC会议释放了关于缩减资产购买规模（taper）的明确信号，尽管未直接宣布taper开始，但其措辞表明taper可能在11月直接启动。会议强调了通胀压力的持续性，同时指出经济复苏的可持续性仍存不确定性。会议对taper的执行节奏比开启时点更受关注，因为其对市场预期和资产定价影响更为深远。

主要观点

1. Taper的开启时点已基本锚定

• 市场对taper的开启时间预期集中在2021年11月或12月。
• 9月FOMC声明暗示taper可能在11月启动，与市场预期基本一致。
• 会议释放的信号表明，若经济进展符合预期，资产购买步伐将很快放缓。

2. Taper执行节奏是关键

• 市场对taper持续时间存在较大分歧，多数预期在10-15个月之间。
• 鲍威尔表示，若复苏稳定，taper将在明年年中结束，但这一时间仍存在不确定性。
• 由于经济复苏的可持续性、疫情反复及政治风险，美联储将采取相机抉择策略，taper可能走走停停。

3. 通胀压力持续，但暂时性仍被强调

• 通胀预期被上调至4.2%，但美联储仍坚持其为暂时性。
• 供给端瓶颈效应仍存，但未来有望缓解，长期通胀预期可能回落。
• 若通胀预期失控，将迫使美联储加快taper步伐甚至提前加息。

4. 经济增长面临下行风险

• 经济增长预期从7%下调至5.9%，显示复苏动能减弱。
• 耐用品消费支出可能成为明年经济下行的主要拖累因素。
• 产出缺口收敛速度放缓，增长风险溢价将减弱，对实际利率和美股盈利的推力将下降。

5. 政治风险可能影响taper节奏

• 债务上限问题尚未解决，可能引发政府停摆，增加市场不确定性。
• 基建法案和新财年预算案可能成为两党博弈的筹码，影响政策执行。

关键信息

• taper信号前置：FOMC声明显示，若经济进展符合预期，taper可能很快开始，但未明确时间。
• 通胀预期上升：SEP将2021年通胀预测从3.4%上调至4.2%，但美联储仍认为通胀是暂时的。
• 经济增速放缓：2021年GDP预测下调至5.9%，显示复苏动能减弱。
• 耐用品消费趋势反转：明年耐用品消费支出可能由拉动转为拖累，影响产出缺口闭合。
• 点阵图更鹰派：2022年加息预期提升，但部分委员仍持鸽派立场。
• 市场预期差：资产价格将面临增长与流动性风险溢价的双重修正。

市场影响与启示

• 增长风险溢价弱化：随着产出缺口收敛，增长风险溢价将减弱，对实际利率和美股盈利的推力放缓。
• 流动性风险溢价边际弱化：若taper节奏放缓，流动性风险溢价将缓慢弱化，市场可能重新定价。
• 资产价格波动：市场风格将面临增长与流动性预期的双重修正，资产价格或出现震荡。
• taper节奏对市场影响更大：相比开启时点，taper执行节奏更影响资产定价，需密切关注美联储的政策调整。

风险提示

• 耐用品消费支出加速下滑，拖累经济。
• 疫情反复或扩散，影响经济复苏。
• 美联储误判通胀，导致通胀预期失控。
• 劳务市场复苏不及预期。
• 政治博弈导致债务上限问题未解，引发市场避险情绪。

投资评级

• 股票评级：根据股价与基准的相对表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：根据行业股票指数与基准的对比，分为增持、中性、减持。

利益披露与免责声明

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附录

• 图表说明：多个图表展示了通胀预期、经济增长、taper路径及市场反应。
• 数据来源：美联储、纽约联储、彭博、复星恒利。