2017-轻工造纸行业月报：Nobia橱柜，多品类高效运营，欧洲巨头协同成长_33页_1mb

轻工造纸行业月报（2017年6月）总结

核心内容

本报告主要分析了2017年6月轻工造纸行业的市场表现，并以欧洲橱柜行业巨头Nobia为例，探讨其发展历程、并购策略及运营模式。报告还提出了6月份的投资推荐组合，包括顾家家居、曲美家居、裕同科技和太阳纸业。

主要观点

• 轻工板块表现：2017年5月，轻工板块下跌6.64%，跑输沪深300指数8.18个百分点，整体表现欠佳。板块市盈率（TTM）为35.82倍，环比回落7.82个点，为近两年最低水平。
• 细分板块分析：
  • 造纸板块：由于环保政策趋严及三季度旺季临近，预计将迎来第二轮行情。白卡、铜版、双胶等纸种价格坚挺，生产企业限产保价，毛利维持高位，重点关注太阳纸业。
  • 家具板块：受房地产调控影响，预计三季度开始显现。尽管中报业绩向好，但未来面临客流量压力。定制家具行业成长空间广阔，建议关注顾家家居、曲美家居、江山欧派和海鸥卫浴。
  • 包装板块：包装用纸价格有所上涨，但整体仍处于低位。龙头企业成本传导能力强，盈利能力相对稳定。关注裕同科技、合兴包装和奥瑞金。
• 投资推荐组合：顾家家居、曲美家居、裕同科技、太阳纸业。

关键信息

Nobia橱柜：欧洲市场领导者

• 业务和品牌：Nobia在北欧、英国和中欧三大地区开展业务，旗下拥有16个强势品牌，如Magnet、Poggenpohl等，覆盖多个市场层级。
• 生产制造：公司在欧洲6个国家设有13个生产基地，实现规模效应和高效运作。部分基地通过ISO14001认证，注重环保。
• 市场布局：欧洲橱柜市场本土化明显，Nobia通过品牌收购和门店扩张，逐步覆盖德国、意大利、英国等主要市场。
• 战略方向：公司专注于品牌扩张和高效运营，通过收购和内部整合实现增长，提高市场占有率和盈利能力。

财务状况

• 净销售额：自2014年起，公司净销售额稳定回升，2016年达到126亿瑞典克朗。
• 盈利能力：2015年起盈利能力改善，2016年营业利润达到9.54亿瑞典克朗，毛利率创历史新高。
• 资产与负债：负债保持稳定，现金流逐年增长，财务状况稳健。
• 股东分红：2016年每股股息为3.0瑞典克朗，逐年增加，反映了公司对股东回报的重视。

发展历程

• 1996-2007年：Nobia从STORA部门独立，专注于橱柜市场，通过并购策略快速扩张，成为欧洲橱柜市场领导者。
• 2008-2016年：受金融危机影响，公司采取成本削减和业务整合措施，逐步恢复盈利并继续并购扩张。

并购战略

• 收购实践：Nobia在20年发展历程中进行了9次主要收购，标的多为具有完整销售链、协同效应和市场领先地位的公司或品牌。
• 收购影响：每次收购均带来销售额和利润增长，同时提升品牌影响力和市场覆盖率。例如，2001年收购Magnet品牌，使公司在英国市场份额提升至8%。

风险提示

• 经济增速超预期下滑导致需求萎缩；
• 原料价格过快上涨造成企业短期盈利下滑；
• 相关行业政策的突然转向。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引

• 图1：5月轻工板块表现弱于整体市场
• 图2：5月轻工板块在全行业表现欠佳
• 图3：除其他轻工制造外，其余板块均出现回调
• 图4：申万一级行业市盈率比较（TTM）
• 图5：轻工板块历史市盈率走势
• 图6：2016年中国橱柜行业品牌等级分布
• 图7：Nobia公司PE、PB表现情况
• 图8：公司旗下品牌
• 图9：Nokia 1997-2007营业利润数据
• 图10：Nokia 1997-2007销售额数据
• 图11：Nokia 2008-2016净销售额数据

表格索引

• 表1：公司在北欧地区的运作情况
• 表2：公司在英国地区的运作情况
• 表3：公司在中欧地区的运作情况
• 表4：公司的生产基地
• 表5：公司的管理团队
• 表6：公司2011-2015年销售额增长情况
• 表7：公司2011-2015年营业收入增长情况
• 表8：公司2011-2015年债务和现金流情况
• 表9：公司2011-2015年股东分红情况
• 表10：1998年收购对公司的影响
• 表11：2000年收购的影响
• 表12：2001年收购的影响
• 表13：2003年收购的影响
• 表14：2004年收购3家门店的影响
• 表15：2004和2005年所有收购带来的净资产和商誉
• 表16：2006年收购带来的净资产和商誉
• 表17：2006年收购对资产和负债的影响
• 表18：2014年收购带来的净资产和商誉
• 表19：2015年收购带来的净资产和商誉
• 表20：主要收购对公司商誉的影响