2020年11月股市发展环境展望：经济复苏略逊预期，市场静待美国大选-20201027-申万宏源-12页

2020年11月股市发展环境展望总结

核心内容

本报告分析了2020年11月A股市场的外部环境与内部因素，重点聚焦于美欧经济复苏的分化、美国大选对市场的影响、国内消费复苏的缓慢以及信用政策的结构性调整。同时，报告还探讨了资本市场深化改革的方向，特别是深圳先行示范区的政策支持和国企改革的加速推进。

主要观点

• 美欧经济复苏分化：美国经济复苏边际加快，劳动力市场恢复，消费者信心筑底反弹，但服务业仍受疫情影响。美联储预计零利率将维持至2023年末。相比之下，欧元区受疫情反弹影响，服务业景气下滑，消费和投资信心恶化，经济动能仍偏弱，欧央行继续维持“疫情紧急购买项目”。
• 美国大选不确定性上升：Joe Biden在民调中仍占领先，但领先幅度有限，市场对其同时掌控参众两院的预期正在形成，但大选结果仍存在较大不确定性，可能引发大国博弈升级，对A股外部环境带来挑战。
• 国内经济复苏缓慢：三季度GDP增速低于预期，消费复苏乏力，但工业生产基本恢复，资本形成和净出口已回归常态。四季度经济复苏路径可能发生变化，消费是否加速将成为关键。
• 信用政策结构性宽松：9月社融增速回升，主要得益于企业中长贷和居民贷款的大幅增长，央行对房地产和居民消费仍保持支持，信用扩张趋势延续，但总量层面收紧概率较低。
• 利率市场化加速推进：LPR改革逐步落地，央行通过完善利率机制、优化银行经营模式等方式推动利率市场化，有助于提升资产定价效率，但仍有隐性刚兑、货币政策传导不畅等问题制约。
• 资本市场改革深化：国务院出台多项政策提升上市公司质量，深圳作为先行示范区，将推动注册制改革、CDR试点、转板机制等，深交所有望发挥更大作用。同时，国企改革三年行动方案发布，标志着国资改革进入加速阶段，将对A股市场投资者结构产生深远影响。

关键信息

国内经济与政策

• 经济复苏：三季度GDP同比增长4.9%，低于预期，工业基本恢复，但服务业仍较弱。
• 消费复苏：最终消费贡献不足，9月社零增速3.3%，实际增速2.4%，复苏速度慢于投资。
• 固定资产投资：9月累计增速0.8%，单月增速8.7%，基建投资保持克制，地产仍高增。
• 工业增加值：9月实际同比增速6.9%，制造业贡献最大。
• 货币政策：央行发布《中国货币政策执行报告》增刊，介绍LPR改革，推动利率市场化。

国际环境

• 美国经济：劳动力市场加速恢复，消费者信心回升，但服务业仍受压制。美联储维持零利率至2023年。
• 欧元区经济：受疫情反弹影响，服务业景气下滑，消费和投资信心恶化，经济动能仍弱。
• 美国大选：Biden领先，但领先幅度有限，市场对其控制国会两院的预期升温，大选结果不确定性较大。
• 国际关系：中美贸易、科技、外交、军事摩擦加剧，A股外部环境复杂。

资本市场改革

• 上市公司质量提升：国务院提出多项举措，包括完善公司治理、加强信息披露、健全退出机制。
• 深圳先行示范区：支持创业板注册制、CDR试点、新三板转板机制、公募REITs试点等，深交所有望发挥更大作用。
• 国企改革加速：三年行动方案出台，推动国企在竞争性领域去成分化，改革方向从“管人管事管资产”转向“管资本”。

表格摘要

证券分析师信息

• 分析师姓名：袁宇泽
• 执业编号：A0230520100002
• 邮箱：yuanyz@swsresearch.com
• 联系电话：(8621)23297220

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