横店东磁-002056.SZ-磁材+锂电稳步增长，光伏深耕欧洲实现盈利高增-20240409-天风证券-13页_539kb

横店东磁（002056）总结

核心内容

横店东磁是一家以磁性材料及器件、光伏、锂电为核心的多元化企业，业务涵盖研发、生产、销售和技术解决方案服务。公司自1980年成立以来，通过不断拓展业务领域，逐步形成了“磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动”的发展模式。2024年，公司预计实现营业收入245亿元，同比增长24%，归母净利润19亿元，同比增长2%。预计2026年营收将达354亿元，归母净利润25亿元，净利润率持续优化。

主要观点

• 磁材业务：公司深耕磁性材料行业四十多年，通过纵向延伸至器件业务，提供一站式解决方案，同时通过自动化和智能化技术降低人工成本，提升盈利能力。磁材业务毛利率稳定在26%左右，2024年收入预计增长5%。
• 光伏业务：公司深耕欧洲市场，同时拓展日韩、国内及澳洲、拉美等区域，2023年出货量达10GW，预计2024年出货量将增长至15GW，毛利率有望提升。2024年全球光伏装机预计达504GW，公司具备较强竞争力，毛利率提升至21.2%。
• 锂电业务：聚焦小动力市场，产品包括三元圆柱锂电池、小动力PACK系统及储能产品，主要应用于电动二轮车、便携式储能等。2023年出货量达3.4亿支，预计2024年出货量将超5亿支，毛利率维持在9%左右。
• 盈利预测：公司2024-2026年营收分别为245、296、354亿元，归母净利润分别为19、21、25亿元，增速分别为2%、15%、16%。公司目标市值372-465亿元，对应目标价22.88-28.60元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

光伏业务

• 市场布局：公司持续深耕欧洲市场，同时加大日韩、国内、澳洲、拉美等市场的开发，海外营收占比从2019年的41%提升至2023年的59%。
• 技术优势：公司通过技术优化，如TOPCon电池技术，实现量产转换效率25.5%，并为实现26.5%转换效率做好准备。
• 产能扩张：截至2023年底，公司具备年产14GW光伏电池、12GW光伏组件的生产能力，2024年计划新增6GW TOPCon高效电池、5GW TOPCon高效组件、2GW TOPCon高效电池片，实现22GW电池+17GW组件产能。
• 毛利率提升：2023年光伏毛利率为21.2%，预计2024年毛利率为16%，2025年及2026年毛利率维持在18%左右。

锂电业务

• 市场聚焦：公司聚焦小动力市场，产品包括18650、21700系列，满足不同应用需求。
• 市场拓展：在东南亚市场占有率提升，欧美市场与多家知名品牌客户建立良好关系，储能产品在1500wh以下市场占据头部客户优选地位。
• 产能情况：2023年锂电产能达7GWh，预计2024年新增产能后，锂电业务收入将增长至33亿元。
• 毛利率稳定：预计2024年锂电毛利率为9%，2025年和2026年维持在9%左右。

磁材业务

• 纵向延伸：公司从磁性材料向器件业务延伸，提供一站式解决方案，提升市占率。
• 自动化降本：通过自动化和智能化技术降低人工成本，2023年人工成本占比为26%。
• 产能规模：截至2023年底，公司具备年产23.8万吨磁性材料的生产能力，是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业。
• 毛利率稳定：磁材业务毛利率维持在26%，2024年预计增长至26%。

财务数据与估值

• 营收增长：2024年预计营收245亿元，同比增长24%；2025年增长20.64%，2026年增长19.64%。
• 净利润增长：2024年预计归母净利润19亿元，同比增长2%；2025年增长15.24%，2026年增长15.70%。
• 估值：公司2024年PE为20-25X，目标市值372-465亿元，对应目标价22.88-28.60元/股。

风险提示

• 光伏出口不及预期：受国际政策及贸易壁垒影响，光伏组件出口可能受阻。
• 海外业务汇率风险：公司海外业务收入占比高，人民币汇率波动可能影响盈利能力。
• 光伏技术迭代风险：技术升级可能导致现有产品被替代，需持续投入研发。
• 测算主观性：盈利预测基于假设，仅供参考。

可比公司估值

财务预测摘要

财务指标

• 资产负债率：从2022年的55.87%下降至2023年的56.65%，预计2024年下降至51.40%。
• 流动比率：从2022年的1.23提升至2023年的1.27，预计2024年为1.39。
• 速动比率：从2022年的1.02提升至2023年的1.10，预计2024年为1.11。
• 应收账款周转率：从2022年的9.03下降至2023年的7.84，预计2024年为9.00。
• 存货周转率：从2022年的10.29下降至2023年的9.88，预计2024年为9.61。
• 总资产周转率：从2022年的1.26下降至2023年的1.02，预计2024年为1.11。

总结

横店东磁在磁材、光伏和锂电三大业务板块中，光伏业务已成为主要增长引擎，锂电业务聚焦小动力市场，毛利率稳定，磁材业务通过自动化和智能化提升盈利。公司2024年目标市值372-465亿元，对应目标价22.88-28.60元/股，首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司需关注光伏出口、汇率波动、技术迭代等风险。