石化行业深度报告_乙烯供需趋紧_高景气度持续_31页_2mb

石油石化行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国乙烯行业的发展现状与未来趋势，分析了其供需格局、原料结构、产能扩张及下游需求情况，同时提出了对投资标的的推荐与风险提示。

主要观点

1. 供需格局依然紧张

   • 2020年预计中国乙烯产能达3230万吨/年，年均增速11.6%；当量消费量达4800万吨/年，年均增速6.4%。供需缺口仍达1800万吨，未来供需格局依然偏紧。
   • 全球乙烯需求预计以3%-5%的增速增长，供需紧张趋势持续。

2. 原料结构多元化成为趋势

   • 煤制烯烃产能预计达到1000万吨，但实际投放受政策和环保因素影响，进展缓慢。
   • 乙烯原料以石油基为主，占比达85.5%，煤化工和丙烷脱氢路线占比逐年提升，未来将占乙烯产能的1/3以上。

3. 乙烯下游需求强劲

   • 聚乙烯为主要下游产品，占比超过60%，预计未来需求增长集中在包装领域，尤其是薄膜。
   • 乙二醇进口依存度高达70%，供需矛盾突出。

4. 乙烯价格受油价和需求影响较大

   • 乙烯价格波动与油价密切相关，同时受下游需求影响显著。
   • 乙烯表观消费量持续增长，进口依存度维持在较高水平。

关键信息

产能与产量

• 2010年乙烯产能为1516.5万吨/年，2014年达到2079万吨/年。
• 2016年乙烯表观消费量约2000万吨，当量消费量约3740万吨。
• 2020年预计乙烯产能3230万吨/年，当量消费量4800万吨/年，缺口1800万吨。

原料结构

• 全球乙烯生产原料以原油为主（70%），天然气（25%），煤炭（5%）。
• 中国乙烯原料以石脑油为主，但煤制烯烃和甲醇制烯烃的产能逐步提升，预计到2020年占比将达1/3。

下游产品

• 聚乙烯（PE）为主要下游产品，占比超过60%，主要用于薄膜、注塑、吹塑及管材。
• 乙二醇进口依存度达70%，供需情况令人担忧。
• PVC和苯乙烯等产品也是重要下游，但乙烯在其中的消费比例较小。

投资建议

• 中国石化（600028）：炼油和化工双龙头，2017年油价中枢预计为50-70美元，业绩有望改善，估值存在修复空间。
• 上海石化（600688）：炼油化工一体化，具备较强盈利能力，2016年业绩创历史新高，2017年有望再攀高峰。

风险提示

• 聚烯烃价格大幅下跌；
• 经济长期低迷导致需求减弱；
• 行业政策出现较大变化。

未来趋势

• 乙烯行业将向原料多元化、工艺优化、产业链一体化方向发展。
• 煤制烯烃和甲醇制烯烃产能将逐步扩大，成为重要补充。
• 随着产能扩张和原料结构优化，乙烯自给率有望提升至61.9%。

行业与市场比较

• 图表显示乙烯行业与沪深300走势比较，体现出乙烯行业的独立性与抗跌性。

投资评级

• 中国石化：强烈推荐，预计2017-2019年EPS分别为0.68元、0.86元、0.77元，对应PE分别为8倍、7倍、7倍。
• 上海石化：强烈推荐，预计2017-2019年EPS分别为0.74元、0.82元、0.78元，对应PE分别为9倍、8倍、8倍。

总结

乙烯行业在中国石化产业链中占据重要地位，供需紧张格局持续，原料结构多元化成为未来发展的重点。聚乙烯、乙二醇等下游产品需求强劲，推动乙烯行业进入高景气周期。随着煤制烯烃和甲醇制烯烃的产能扩张，乙烯行业将逐步缓解供需矛盾，提升自给率。中国石化和上海石化作为行业龙头，受益于行业景气度，投资价值突出。然而，国际油价波动、下游需求变化及政策风险仍是需要关注的主要因素。