2017-石化行业深度报告：乙烯供需趋紧，高景气度持续_34页-2mb

乙烯行业供需分析与投资建议总结

核心内容

乙烯作为重要的石油化工基础原料，其供需格局长期处于紧张状态。尽管近年来国内乙烯产能持续增长，但需求端的强劲增长使得供需矛盾依然存在。预计到2020年，我国乙烯产能将达到3230万吨/年，年均增速11.6%，而当量消费量将增加至4800万吨/年，缺口仍达1800万吨。全球乙烯需求预计保持3%-5%的增速，供需格局偏紧。

主要观点

1. 原料结构多元化：乙烯的原料包括乙烷、丙烷和石脑油，其中石脑油占比最高。随着煤制烯烃的发展，预计煤制乙烯产能将占整体产能的1/3，但受政策和环保限制，实际投产进度偏慢。
2. 需求端强劲：乙烯下游产品多样，聚乙烯占比最大，超过60%。聚乙烯需求集中在包装领域，尤其是薄膜，预计未来需求将不断增长。
3. 乙烯价格波动：乙烯价格受原油价格影响较大，且受供需关系影响显著。2014年乙烯价格曾达到历史高点，但2015年大幅下跌，2016年有所回升。
4. 进口依存度高：我国乙烯进口量常年保持在100-150万吨，自给率不足。乙烯下游产品如乙二醇进口依存度高达70%，进一步加剧供需紧张。
5. 投资建议：中国石化和上海石化作为国内乙烯行业龙头，预计在油价企稳回升的背景下，业绩将显著改善，盈利周期持续，建议重点关注。

关键信息

• 2016年乙烯表观消费量：约2000万吨，同比增长4.26%；当量消费量约3740万吨，同比增长7.1%。
• 乙烯产能与产量：2014年国内乙烯产能2079万吨，产量1850.3万吨，表观消费量约2000万吨。
• 乙烯原料结构：截至2015年底，石油基乙烯占总产能的85.5%，煤化工路线乙烯产能占比提升至12.4%。
• 乙烯下游产品：主要为聚乙烯、乙二醇、聚氯乙烯和苯乙烯，其中聚乙烯占比最大。
• 乙烯自给率：2016年乙烯当量自给率预计为61.9%，仍需大量进口。

乙烯行业供需趋势

• 国内供需：预计到2020年，国内乙烯产能年均增速11.6%，当量消费量年均增速6.4%，供需缺口依然存在。
• 国际供需：全球乙烯产能集中在北美和亚太地区，预计到2020年全球乙烯需求将达到1.80亿吨，供需格局偏紧。
• 原料多元化：煤制乙烯和甲醇制乙烯逐渐发展，预计到2020年，煤制烯烃将占总产能的1/3，形成新的供给格局。

投资建议

• 中国石化：

  • 上游业务有望扭亏为盈，炼油和化工进入盈利强周期。
  • 2017年预计利润在800-1000亿元之间，PB和EV/EBITDA处于历史低位，估值存在修复空间。
  • 推荐评级：强烈推荐。

• 上海石化：

  • 炼油化工一体化，产业链完备，盈利能力强。
  • 2016年业绩创历史新高，2017年有望再攀高峰。
  • 推荐评级：强烈推荐。

风险提示

• 国际油价大幅下跌：将影响乙烯上游原料成本，导致利润下降。
• 聚烯烃价格走低：下游产品价格下跌将影响乙烯需求。
• 行业政策变化：可能对乙烯产能扩张和原料结构产生重大影响。
• 安全生产事故：可能造成短期停工，影响生产。

盈利预测与财务指标

乙烯行业发展趋势

• 原料多元化：煤制乙烯和甲醇制乙烯逐渐发展，预计到2020年，煤制烯烃将占总产能的1/3。
• 产能扩张：国内乙烯产能从2000年的不到500万吨增长至2014年的2079万吨，年均增速8.2%。
• 需求增长：乙烯下游需求持续增长，尤其是聚乙烯，预计未来需求仍集中在包装领域。

乙烯行业现状与未来展望

• 供需矛盾：国内乙烯供需长期紧张，进口依存度高，自给率不足。
• 技术发展：煤制乙烯和甲醇制乙烯技术逐渐成熟，但成本较高，污染严重。
• 行业竞争：国际乙烯产能扩张放缓，国内乙烯行业面临挑战。

原料结构与产能分布

• 原料结构：石油基原料为主，煤基原料逐渐增加。
• 产能分布：国内乙烯产能主要集中在广东、上海、江苏、新疆等地，未来将向七大基地集中。

乙烯下游产品分析

• 聚乙烯：主要下游产品，占乙烯消费量的60%以上，需求增长集中在包装领域。
• 乙二醇：进口依存度高达70%，国内产能不足，需大量进口。
• 聚氯乙烯和苯乙烯：也是重要的乙烯下游产品，但进口依存度相对较低。

行业与沪深300走势比较

• 乙烯行业走势与沪深300相比，具有较强的独立性，且在油价回升的背景下，有望实现盈利增长。

分析师与研究助理简介

• 杨侃：南京大学地科院与美国Rutgers大学化工系联合培养博士，从事石油化工行业研究。
• 李晓辉：西北大学本科，中国石油大学（北京）研究生，从事石化行业研究。

总结

乙烯行业在供需紧张的背景下，原料结构多元化和产能扩张成为主要趋势。国内乙烯行业面临国际竞争和国内需求增长的双重压力，但随着煤制烯烃的发展，自给率有望提升。中国石化和上海石化作为行业龙头，业绩有望改善，盈利周期持续，建议重点关注。