20221106-国信证券-内蒙华电-600863.SH-净利润大幅增长_火电盈利有望持续修复_13页_3mb

报告摘要

内蒙华电 (600863. SH) 详细总结

核心内容

内蒙华电是一家区域大型综合性能源公司，主要经营火电、供热、新能源（风电和光伏）以及煤炭生产销售业务。公司以火电为主，截至2022年6月，控股装机容量达1284.62万千瓦，其中煤电机组占比88.74%，新能源装机占比11.26%。公司拥有煤炭产能1200万吨，且通过煤电一体化模式，实现煤炭自用与对外销售的协同效应，有效降低火电成本并提升盈利水平。

2022年前三季度，公司实现营业收入172.37亿元（+30.27%），归母净利润15.58亿元（+537.22%），扣非归母净利润15.41亿元（+567.14%）。主要原因是发电量和售电单价同比上升，尤其是平均售电单价上涨28.42%，显著推动收入和利润增长。公司第三季度单季实现扭亏为盈，归母净利润3.92亿元。

公司经营性净现金流大幅增长，达到44.06亿元，同比增长88.70%，主要得益于发电量和售电单价的上升。同时，公司毛利率和净利率显著提升，ROE达到10.59%，同比增加9.39个百分点，显示出公司盈利能力的明显改善。

主要观点

量价齐升驱动业绩增长：2022年前三季度，公司营业收入和净利润大幅增长，主要得益于发电量和售电单价的提升。
煤电一体化优势明显：公司全资子公司魏家峁公司实现煤炭自用与销售，有效降低火电成本，提升整体盈利水平。
火电盈利有望持续修复：随着煤炭保供调价政策推进及市场化电价上涨，火电盈利空间有望进一步扩大。
风光新能源增量空间大：根据“十四五”规划，公司新能源装机比重将提升至50%，风光新能源累计装机将达到1000万千瓦。预计2022-2025年期间，公司将新增风光新能源装机855.38万千瓦，年均新增约213.85万千瓦，年复合增长率达62.16%。
盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为24.1/32.2/35.7亿元，分别同比增长433%/34%/11%。EPS分别为0.37、0.49、0.55元，当前股价对应PE为9.9/7.4/6.7X。给予公司2023年9-10倍PE，对应合理价值4.41-4.90元/股，较当前股价有21%-35%的溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

盈利数据：
- 2022年前三季度，公司实现营业收入172.37亿元，同比增长30.27%；归母净利润15.58亿元，同比增长537.22%；扣非归母净利润15.41亿元，同比增长567.14%。
- 2022年第三季度，公司实现营业收入62.67亿元，同比增长24.31%；归母净利润3.92亿元，扣非归母净利润3.84亿元。
财务指标：
- 毛利率从2021年的10%提升至2022年的17.57%。
- 净利率从2021年的11.20%提升至2022年的11.20%。
- ROE从2021年的2.8%提升至2022年的10.59%。
煤炭业务：
- 2022年前三季度，公司煤炭产量611.72万吨，同比增长24.81%；外销量245.82万吨，同比减少13.89%。
- 煤炭销售平均单价为476.03元/吨（不含税），同比下降6.90%。
风光新能源业务：
- 截至2021年，风电、光伏累计装机分别为137.62、7万千瓦，合计144.62万千瓦。
- 新能源装机增长主要依赖“并购+开发”模式，预计未来三年风光新能源装机将显著增加。
投资建议：
- 预计2022-2024年公司营业收入分别为222.8/237.6/251.4亿元，同比增长18%/7%/6%。
- 给予公司2023年9-10倍PE，对应合理价值4.41-4.90元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业政策风险：若电力市场化交易推进不及预期，可能影响电价上浮。
新能源发展不确定性：光伏组件价格高位、风电资源竞争激烈，可能影响新能源装机增速。
电价波动风险：上网电价是影响公司盈利能力的重要因素，可能受政策和市场变化影响。
宏观经济风险：若经济下行，可能影响电力需求，进而影响公司业绩。
煤价风险：煤炭价格持续高位可能增加燃料成本，影响火电盈利。

估值与投资建议

合理估值：基于相对估值法，公司合理估值区间为4.41-4.90元/股，对应2023年9-10倍PE。
可比公司：粤电力A、福能股份、上海电力作为可比公司，公司未来将大力发展风光新能源，提升新能源占比。
财务预测：
- 2022-2024年公司预计归母净利润分别为24.1/32.2/35.7亿元。
- EPS分别为0.37、0.49、0.55元。
- 营业收入分别为222.8/237.6/251.4亿元。
关键财务指标：
- 毛利率预计从2022年的17.57%逐步提升至2024年的28%。
- EBIT Margin从2022年的18%提升至2024年的24%。
- ROE预计从2022年的14.9%提升至2024年的21.7%。

总结

内蒙华电在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于发电量和售电单价的提升，同时受益于煤电一体化优势，有效降低火电成本并提升盈利。公司计划在“十四五”期间大力发展风光新能源，预计新能源装机比重将提升至50%，风光新能源累计装机规模将达到1000万千瓦。公司通过“并购+开发”模式加快新能源项目开发，预计未来三年公司归母净利润将显著增长。给予公司2023年9-10倍PE，合理价值4.41-4.90元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

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