农林牧渔行业：非洲猪瘟＆生猪禁运，产能加速去化，周期拐点已现-20181128-太平洋证券-35页-3mb

农林牧渔行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了非洲猪瘟疫情及生猪禁运政策对农林牧渔行业，尤其是生猪养殖行业的影响，涵盖了供给端、需求端、政策变动及对产业链各环节的影响，并对主要养殖企业的盈利情况进行了预测与分析。

主要观点

1. 供给端：产能加速去化，周期拐点已现

• 非洲猪瘟疫情加速了生猪产能的去化，尤其是散养户和小型养殖场的产能退出速度较快。
• 2018年8月非洲猪瘟爆发后，二元母猪销量快速下降，能繁母猪淘汰量增加，表明产能拐点已出现。
• 2019年猪价有望向好，未来两年生猪供给偏紧，行情将整体上行。

2. 需求端：短期受冲击，长期无实质影响

• 疫情短期内对猪肉消费有冲击，但长期来看，不会对消费产生实质影响。
• 人不是非洲猪瘟易感动物，疫情对消费影响有限。
• 猪肉消费的主要影响因素是价格和居民收入，而非疫情本身。

3. 政策变动：生猪禁运，影响深远

• 生猪跨省调运几乎瘫痪，导致全国猪肉供应不均衡，价格差异拉大。
• 疫情爆发后，农业农村部加强了对生猪调运的监管，限制跨省运输，鼓励就近屠宰。
• 限运政策虽有助于控制疫情传播，但非长久之计，未来政策走向将影响产业链各环节。

关键信息

供给端分析

• 规模场存栏见顶：规模场能繁母猪存栏量自2017年7月快速增长，2018Q3开始由正转负，产能拐点已现。
• 猪价周期拐点：猪价底部预计出现在2019年3月前后，与产能去化周期滞后约一年。
• 产能去化：非洲猪瘟与环保政策共同作用，加速了生猪产能的去化，尤其在调出省份，价格下降幅度较大。

需求端分析

• 短期冲击：疫情引发民众关注，影响消费心理，导致部分消费转向其他肉类。
• 长期影响：疫情对消费无实质影响，猪肉消费仍主要受价格和收入影响。
• 国际经验：俄罗斯经历非洲猪瘟后，猪肉消费未显著下降，主要受价格和收入影响。

政策变动分析

• 限运政策：2018年5月颁布的2号公告限制跨省调运，鼓励就近屠宰，增加成本。
• 调运区域：东北、华北、西北等调出省份受疫情影响严重，猪价下跌；而西南、华南等调入省份猪价上涨。
• 未来政策走向：
  • 维持现状：利好温氏股份和新希望，因它们在销区出栏占比高。
  • 放开点对点调运：利好规模场，但对销区布局企业不利。
  • 放开动检A证申请：利好规模化养殖企业，尤其是销区布局企业。

养殖企业盈利分析

• 温氏股份：
  • 2018Q4理论净利润为17.72亿元，全年预计27.72亿元。
  • 在销区出栏占比高，受益于猪价上涨。
• 牧原股份：
  • 主要布局在北方，2018年出栏量预计1100万头。
  • 受益于整体产能出清和政策变化。
• 新希望：
  • 在销区出栏占比高，预计2018Q4盈利较好。
• 正邦科技、天邦股份、大北农、唐人神、新五丰：
  • 受益于产能出清，未来两年盈利有望改善。
• 双汇发展、得利斯、龙大肉食、华统股份：
  • 产能集中于产区，受调出限制影响较大，盈利可能受压。

投资建议

• 战略看好生猪养殖行业未来两年景气向上。
• 重点推荐：温氏股份、新希望。
• 建议关注：牧原股份、正邦科技、天邦股份、大北农、唐人神等。

风险提示

1. 突发重大疫情风险。
2. 价格不及预期风险。
3. 原材料价格波动风险。
4. 政策变动风险。

总结

• 总体供给：非洲猪瘟加速落后产能淘汰，行业整体产能出清，猪价有望向好。
• 养殖端：销区出栏占比高的企业（如温氏、新希望）显著受益，规模场在政策放松后将普遍受益。
• 屠宰端：产区产能占比高的企业（如双汇发展、龙大肉食）受益，但需关注政策变化。
• 政策动向：以省为单位的限运政策非长久之计，未来政策走向将对产业链产生重大影响，建议密切关注。

图表目录

• 图表1：农业农村部和畜牧业协会监测的生猪存栏量
• 图表2：协会监测的2015年至今的规模场能繁母猪存栏量
• 图表3：规模场二元母猪销量与能繁母猪淘汰量变化
• 图表4：规模场二元母猪销量与定点屠宰场能繁母猪淘汰量变化
• 图表5：农业农村部加强禽畜移动监管公告内容
• 图表6：农业农村部对非洲猪瘟相关政策和动作
• 图表7：2018年生猪跨省调运数量（万只）
• 图表8：农业农村部关于切实加强生猪及其产品调运监管工作的通知
• 图表9：非洲猪瘟疫区及当前状态（截止至2018年11月28日）
• 图表10：非洲猪瘟疫区及禁止跨省调运省份（截止至2018年11月28日）
• 图表11：我国各省分养殖产能与屠宰产能占比比较
• 图表12：部分调出省非洲猪瘟爆发前后价格变化
• 图表13：部分调出省非洲猪瘟爆发前后价格变化
• 图表14：部分调出省非洲猪瘟爆发前后价格变化
• 图表15：部分调出省非洲猪瘟爆发前后价格变化
• 图表16：部分省份非洲猪瘟爆发前后价格变化
• 图表17：部分调入省非洲猪瘟爆发前后价格变化
• 图表18：部分调入省非洲猪瘟爆发前后价格变化
• 图表19：双汇发展屠宰产能分布
• 图表20：得利斯屠宰产能分布
• 图表21：龙大肉食屠宰产能分布
• 图表22：华统股份产能分布
• 图表23：当前政策下各省生猪均价
• 图表24：温氏新增产能分布
• 图表25：温氏股份在当前限运政策下2018Q4的盈利预测
• 图表26：牧原新增产能梳理
• 图表27：牧原股份在当前政策下2018Q4的盈利预测
• 图表28：新希望产能扩张梳理
• 图表29：新希望在当前限运政策下2018Q4的盈利预测
• 图表30：正邦部分新增产能分布
• 图表31：正邦科技在当前限运政策下2018Q4的盈利预测
• 图表32：2018~2019天邦商品猪出栏规模规划表
• 图表33：天邦股份在当前限运政策下2018Q4的盈利预测
• 图表34：大北农产能梳理
• 图表35：大北农在当前限运政策下2018Q4的盈利预测
• 图表36：唐人神新增产能梳理
• 图表37：唐人神在当前限运政策下2018Q4的盈利预测
• 图表38：海大生猪养殖产能扩展概况
• 图表39：海大在当前限运政策下2018Q4的盈利预测
• 图表40：新五丰生猪养殖产能扩展梳理
• 图表41：新五丰在当前限运政策下2018Q4的盈利预测
• 图表42：非洲猪瘟的百度搜索指数
• 图表43：口蹄疫的百度搜索指数
• 图表44：猪蓝耳病的百度搜索指数
• 图表45：互联网用户对非洲猪瘟的搜索需求
• 图表46：城乡居民人均猪肉消费量与猪肉价格和生猪疫情的关系
• 图表47：俄罗斯2007~2017年非洲猪瘟疫情爆发数量（次）
• 图表48：俄罗斯2007~2017年人均猪肉消费量（kg/年）
• 图表49：俄罗斯国内猪肉消费量影响因素