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卫星化学（002648.SZ）C2新增盈利贡献，产业链延伸布局高成长

核心内容总结

卫星化学（002648.SZ）在2021年实现营业收入285.6亿元，同比增长165.1%；归母净利润60.1亿元，同比增长261.6%。公司通过C2和C3产业链的持续扩张，以及向低碳绿色新材料领域的转型，展现出强劲的盈利能力与未来成长潜力。分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为88.3/104.7/115.8亿元，同比增长46.9%/18.6%/10.6%。EPS分别为5.13/6.09/6.73元，对应PE分别为8.4/7.1/6.4倍，显示估值持续下降，盈利预期增强。

主要观点

1. C2产业链贡献业绩增量

• 连云港项目：一阶段于2021年5月投产，全年实现营收77.9亿元，净利润16.1亿元。
• 原料端：美国乙烷出口量同比增长49.5%，均价维持稳定。
• 产品端：布伦特原油均价上涨35%，乙烯价格高位运行，推动C2产业链盈利增长。

2. C3产业链盈利稳健

• 新增产能：18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯项目开车成功，预计2022年6月投产。
• 价差扩大：丙烯酸与丙烯酸丁酯均价同比上涨56%/83%，丙烷上涨40%，提升产业链盈利能力。

3. 新产能陆续投产，未来成长空间大

• C2项目：125万吨/年乙烷裂解、40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷、60万吨/年苯乙烯，预计2022年6月投产。
• C3项目：80万吨/年PDH及配套80万吨/年丁辛醇，预计2023年底投产，实现丙烯酸酯产业链闭环。
• 新材料产业园：10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯、30万吨/年二氧化碳精制回收，预计2022年3-4季度投产。
• 后续规划：包括10万吨/年α-烯烃与配套POE、60万吨/年碳酸酯系列装置等，进一步增强公司竞争力。

4. 转型低碳绿色新材料领域，布局氢能综合利用

• 转型路径：在大宗化学品基础上，发展功能化学品、新能源、新材料三大板块，打造低碳化学新材料科技公司。
• 氢能布局：2023年预计副产氢气达30万吨/年，用于氢能源汽车、储能、循环经济示范项目。
• 绿色技术：以氢为原料发展电子级双氧水，利用环氧乙烷产生的氮气和CO₂生产丙烯腈、DMC，推动绿色低碳发展。

关键信息

• 股价表现：当前股价43.08元，一年内最高48.68元，最低32.72元。
• 总市值：741.01亿元，流通市值738.69亿元。
• 财务预测：
  • 营业收入：2022E为50,330百万元，2024E为66,896百万元。
  • 归母净利润：2022E为8,825百万元，2024E为11,582百万元。
  • EPS：2022E为5.13元，2024E为6.73元。
  • PE：2022E为8.4倍，2024E为6.4倍。
  • P/B：2022E为2.7倍，2024E为1.5倍。
  • EV/EBITDA：2022E为9.3倍，2024E为6.1倍。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 原料价格大幅波动
• 国际贸易政策变化

估值与财务指标

估值方法的局限性

本报告所使用的估值方法基于多种假设，不同假设可能导致结果显著差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者应谨慎参考。

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